| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月16日 14:12 |
作者： |
王韧 |
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市场判断：历史经验表明，外部冲击不会改变股市运行方向，但会加大短期市场的波动，并通过市场预期机制的改变提升中下游相关行业的配置价值，而潜在风险则在于资金回流日本对全球复苏和防通胀带来的负面冲击。
将加大短期市场波动。日本大地震发生的核心影响不在于改变A股市场运行趋势，因为市场趋势主要由通胀和增长的内部博弈而非外部冲击决定；但是，日本地震带来的外部冲击将加剧短期市场波动，也就是提升市场的贝塔值；而从国内因素看，2月份通胀数据略超预期而基本面需求则出现回落担忧，这将降低短期市场的趋势性机会。在阿尔法值降低而贝塔值提升的背景下，短期市场的参与操作难度将出现明显提升。
将改变市场预期机制。预期和预期的转换是决定市场趋势的关键变量，一般而言，自然灾害对资本市场的影响路径呈现为“恐慌情绪-避险操作-灾后重建”的三阶段特征，而其预期冲击主要集中于三条渠道：一是行业需求预期，二是风险防范预期；三是人性悲观预期。具体而言，日本大地震会改变部分行业的未来需求进而影响其股价表现；会强化部分板块的风险防御特征而凸显部分板块的风险特征，会通过悲观情绪的释放提升平均消费倾向。
将提升中下游配置价值。在国内通胀和增长的博弈陷入短期胶着的状态下，日本地震带来的外部不确定性将改变A股行业轮动的节奏和次序，确定性板块将赢得更多关注。具体而言，需求改变角度，灾后重建利好建材、机械、化工等中游板块，利空上游商品股；风险防范角度，利好医药等抗风险板块，利空核电、保险等潜在风险板块；悲观预期角度，利好食品饮料等必需消费品板块，利空航空、旅游等可选消费板块。总体来说，日本地震将适当延长部分强势中游板块的估值修复行情，并凸显部分下游板块的防御价值，使配置向中下游倾斜，建议关注建材、化工、钢铁、机械、食品饮料、医药等板块。
风险在于资金回流冲击。综合历史经验比较，地震带来的外部冲击不会改变资本市场运行方向和中长期趋势，只是会加剧短期市场的波动。但是，本次地震发生的特殊背景在于全球经济仍处于复苏的初期阶段，而日本地震及抗震救灾无疑将推动资金阶段性回流日本，受此影响，短期日元可能升值，而美国债券收益率则会随之提高，这与美国降低资金利率以刺激经济复苏的期望背道而驰，在此背景下，全球经济复苏过程可能被延长，而发达国家收紧流动性以压制通胀恶化的时间也被推后，全球资本市场在通胀与增长的较量中延续胶着走势的概率也随之提升。
（具体内容请见附件）
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