| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年02月17日 15:13 |
作者： |
张新法 |
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从周期角度观察，本轮通胀目前处于中后期。自2009年7月算起，CPI上行的时间已持续18个月，预计还有3—6个月左右的上升期。
本轮通胀已非食品价格上涨导致的结构性通胀，而是全面通胀。
其实历次通胀都是食品价格上涨最为突出。目前终端价格上涨在向非食品领域扩散，价格传导处于后期。粮食、蔬菜、副食品价格以及上游产品价格、劳动力成本等均存在上涨压力。从成因上看，流动性过剩是本轮通胀的根源。货币超发的冲击已穿透工业产业链。粮食丰收、制造业产能过剩、整体商品市场供过于求或供求平衡，不能成为通胀上升的屏障。
本轮通胀的高点出现在3月份的可能性很大。准确预测本轮通胀的顶部具有一定的不确定性。全球流动性过剩，决定了明年国际商品价格上涨是大概率事件。如果输入性通胀局面进一步发展，9月份CPI将可能成为年内高点。2011年各月CPI总体呈现“前高后低”之势，高点可能接近或超过6%。
面对严峻的通胀局面，继续加息几乎是必然的选择。基于对CPI的走势分析和对稳健货币政策周期的指标性考察，我们预计，2011年可能加息1——2次，基准利率有25——50个基点的提升空间。加息的时间窗口应当在一季度春节之后和二季度的前中期。
考虑到央行历次加息的滞后性以及偏重使用数量型工具的特性，央行实际加息的时间可能与我们预计的时间窗口并不重合。
在上、下半年各加息一次或只在一季度加息一次的可能性仍然存在。
3.25%是本轮加息周期中一年期存款利率的中性水平。通过对历史上稳健货币政策周期的考察，一年期存贷款基准利率的中性水平分别为3.05%和6.39%。基准利率达到这一水平后，利率政策将步入一个观察期，未来再次启动加息主要取决于通胀形势能否超预期恶化以及利率市场化改革能否深化。
从中长期来看，应对通胀水平上升应进一步推进利率市场化改革，尽早实行存款利率上浮。为冲破弱化负利率、保增长和贷存利差三者间的困境，利率政策需要有新突破。进一步推进利率市场化改革、实行存款利率上浮，变加息预期为商业银行的市场定价，是未来货币政策的必然选择。
（具体内容请见附件）
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