| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年01月27日 14:36 |
作者： |
吴启权 |
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早在2010年2月初，我们在《大盘股：历史与未来》一文中对2010年大盘股的命运进行分析，并得出结论，认为基本上在相当长时间内，大盘股风格的轮换不会到来，即使有大盘股行情，也仅仅是脉冲式的机会。
时间之轮进入2011年，究竟是大盘股继续孱弱？还是大盘股再续前缘？“一年之计在于春”，我们播种于大盘股还是坚守小盘股？是思考这一问题的时候了。
经济周期演进：大盘股开始强于小盘股随着经济周期的演进，2011年在周期中的位置与2010年已发生很大的改变，2010年是“二次去库存+经济复苏”，而2011年将是“主动补库村+中周期加速”。从历史经验来看，在这一阶段，大盘股表现要强于小盘股，从周期与经济基本面的角度来看，复苏初期主要反应在小公司生产和利润恢复的速度，而进入主动库存重建之后，经济增长的动力让渡于大公司，大盘股表现好于小盘股也就具有合理的解释。
通胀与流动性指示器的失灵2010年以来，通胀和流动性对大盘股风格的指示器已经失灵，说明了市场的短期因素已经让步于经济基本面因素，或者说流动性因素让位于经济周期的力量。
估值：大盘股风险溢价已具有吸引力大盘股风险溢价为4.36%，而其历史最高风险溢价为2005年11月的6.18%，即使在2008年10月大盘股的风险溢价也仅为4.35%，目前的风险溢价水平对保守的投资者来说，大盘股已经具备一定吸引力，随着经济周期的演进，经济复苏加速逐渐明朗下，风险溢价具有下降的可能。
大盘股情绪指标通过主成分分析并取第一主成分构成观测大盘股的情绪指标，这一指标基本上能够反映大盘股与小盘股之间的风格轮动，目前看，情绪指标开始下跌，有可能导致风格的转换。
结论：风格转换值得期待我们认为2011年大盘股风格转换变成现实的概率是比较大的，根据我们年度策略报告的逻辑，风格转换的时间点很有可能出现在一季度末和二季度初，是一种以周期股的反弹为契机的大盘股风格转换的实现方式。
（具体内容请见附件）
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