| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月17日 15:24 |
作者： |
郭艳红 |
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投资要点：
短期看，政策面对需求的抑制持续提高，市场对政策以及流动性的担忧加强，在三率齐发政策组合措施（汇率、存款准备金率和利率）完全出台之前，市场将延续弱势格局。中期看，较高的存款准备金率将使社会融资需求继续由间接融资向直接融资转变，从而继续压制市场整体估值水平，决定今年市场仍将以结构性机会为主，随着此轮下跌的持续，部分具备业绩基础的行业建议逐步关注，其估值水平正逐步进入投资区间，如医药、食品等，未来存在实质性政策鼓励的部分新兴行业同样值得关注。
政策对需求的抑制持续增强。投资需求冲动与海外经济复苏带动的外需扩张，使得政策面对此关注不断提高。从政府目前采取的措施来看，由于汇率制度天然的残缺，汇率制度的变动受到多部门的掣肘，使得汇率调整的效果和实效折扣。目前政策只好更加依赖抑制内需的措施，在短期政策未起到显著效果情形下，很可能出现担忧用药过猛的情形，短期看，一季度应对需求过旺的三率齐发仍未完全出台，市场将难以扭转对政策担忧。
间接融资需求向直接融资需求的切换将继续压制市场整体估值。就总融资渠道看，目前处于较高水平的存款准备金率使得间接融资日益受到限制，而为了支持结构调整以及新兴产业发展，部分行业的融资需求理应得到保证，此种背景下将延续10年情形，融资需求由间接融资向直接融资转变，2010年已经出现近1万亿的融资，且首发市盈率普遍较高，将对市场造成显著负面影响。从该角度看，2011年仍将以结构性机会为主，不具备系统性机会的流动性条件。
本周市场，政策担忧无法完全消除，市场对三率齐发政策中之利率政策仍存担忧，此种背景下将延续弱势格局，对于部分具备业绩支撑的行业，随着估值水平逐步进入投资区间，建议开始关注。
（具体内容请见附件）
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