| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月04日 13:56 |
作者： |
李冒余 |
| |
报告要点
2011年：即将来临的加息周期研究中国的经济运行与政策调控的关系，可以明确三种情景：1、投资周期性过热的通胀上升期，对应着03年末到04年三季度的货币调控；2、经济复苏显露再次过热征兆，而通胀弱势，对应着06年初到07年初的加息周期的启动；3、经济维持稳定增速，而通胀压力加剧导致密集的政策调控，这是07年的经历。上述情形基本都是经济增长与通货膨胀的组合。目前来看，我们毫无疑问正在走向情景三。因此未来我们将持续追踪这种情景的延续。
实体经济环比复苏态势巩固当前投资、消费及工业生产的同比回升来自财政刺激对2-3季度经济环比下滑态势的扭转，从而稳定经济延续正常的季节路径来实现复苏。从细节来看，投资的主动力依然来自房地产投资的高位运行。但是我们认为从领先指标商品房销售来看，未来地产调控影响会使得价量回落，进而引起投资的滞后回落。因此后续的动力除了保障房还有非房地产投资的继续跟进。单纯就经济运行来看，复苏态势巩固并且持续向好是可以预见的。而从近期央行的加息来看，也是对12月经济数据继续向好的一种确认。因此，未来的政策重心转向应对通胀是必然的结果。这一点是我们判断目前处于加息周期开端的理由，但是只能确认是货币政策是在回归稳健，而非简单从紧。
一月份季节扰动导致通胀压力较大11年1-2月的元旦和春节恰是消费热季，因此正常年份的通胀环比依然是维持高位的，这也是政府提前调控的根源。考虑政策1-2季度的滞后期，最早也将在明年2月开始显现物价调控的效果，目前的价格小幅回落依然存在诸多不确定性，这么来看1-2月的通胀压力都较大。
一季度流动性相对宽松，但是政策较紧缩年底银行体系的紧缩是宏观审慎政策的预演，未来的调控将延续目前的模式—
—准备金为主，渐次不对称加息。当然，具体措施出台取决于政府对阶段性内外经济形势的研判，年底的紧缩更大的是考虑经济环比复苏巩固下，提前对11年一季度信贷井喷以及到期资金的逆周期调节，而且从历史经验来看，一月的外汇占款增长也是相当高的，这使得对冲的需求也在加大。考虑正常的投放节奏，预期在11年7.5万亿的背景下，一季度新增信贷仍将高达2.5万亿。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
