| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年12月10日 11:13 |
作者： |
钟华;时伟翔;张晗;王成 |
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摘要：
前言：11年是否重复10年的逻辑10年前有经济增长、通胀、政策之间的博弈，后有触底回升的预期，在10年底通胀压力增大后，11年又预期重复这个循环。但潜藏在背后的是哈耶克货币周期从09年货币投放、到10年投资增长、消费品价格上涨的结构失衡，11年将是治理失衡，寻求经济稳定的关键之年。
股市先反映转型的过程，后反应转型的结果。
11年所要达到的目标是清晰的，创造一个稳态化的经济。但达到目标的路径和时间却对股市产生直接影响，所以2011年的股市必然是分阶段的；先反映调节经济的手段，后反应经济调整的结果。
三要素分析：以信贷适度控制为转型奠定基础11年是货币恢复正常化的起始年，货币正常化构成转型的基础。通胀的行政管制和信贷控制可使通胀隐性化，并管理通胀预期，政策是到达经济稳态，10年四季度控制新开工何时放开是判断政策松紧的依据。从资金面讲，10年投资者高仓位造成的局部大牛市是11年股市的起点；而实体资金偏紧的状态和房地产从严政策下房价的波动将是理解流动性的关键。
技术分析和三要素结合的市场观点：先抑后扬 09年8月以来形成的增长、通胀的股价压力通道与10年三季度形成经济回升与流动性充足的股价上升通道，在11年前两个季度将形成冲撞。从明年前半期的三要素看，均不支持10年三季度形成的经济回升和流动性充足的观点，明年一季度压力通道的乐观预期象限可提供股市的底部支撑；而下半年伴随经济进入稳态，上升通道的中性区间可以提供引导。z 行业配置：周期如何均衡演绎寻找周期的领先力量往往是最具困难的，只是从平衡通胀与增长之间的大方向讲，需在未来更加运营的有效率，因此具备创新动能的技术装备、生产性服务业是方向所在；另一方面既然周期均衡的起点修复了价格与增长之间的矛盾，那应该很好的体现在房地产身上，因此股票的投资价值在2011年中期之后值得关注。重点推荐行业：先进装备制造、信息通讯设备、建筑建材、商业零售、物流运输、保险、房地产。
（具体内容请见附件）
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