| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年12月06日 14:31 |
作者： |
张晗 |
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摘要：
欧洲央行继续了3个月期限以下的流动性无限供应直到明年4月份，这样欧债危机第二轮的第二阶段，也就是银行体系和扩散担忧将告一段落，并且也标志着第二轮危机的缓解。从欧洲货币市场中美元的融资成本来看，通过利率互换融入美元的成本这两天大幅下降，这与美元的下跌是相互验证的。
昨夜公布的现房待完成销售大幅上升，远远超过市场预期，待完成指数领先于现房销售两个月，所以未来两个月美国房地产市场大幅改善的概率非常高。但就业市场复苏的动量现在却受到考验，可能在短期内形成无就业复苏，这样美元面临着两方面的牵引力平衡会发生倾斜，欧债危机第二轮缓和压低美元，美国经济复苏动量提升美元，但缺了就业，效果打折扣，所以，短期内略微看低美元。
目前国内CPI的上行暂时并没有伴随着PPI的上行，这与03年底和07年3季度有些类似。PPI受国外大宗商品影响较大，CRB商品指数大致上领先国内PPI有2个月，从目前大宗商品的价格来看，短期内PPI不应该有大幅上升的动力。目前市场对于通胀高点出现的时间开始出现分歧，这说明市场已经从之前对于通胀的分歧中转化出来了，但这一争议现在是无法解决的，也很难在目前达成一致。目前的市场应该是在信号出现之后再去调整预期，而不会提前。
对于稍长一些的库存周期研究，中国在2000年之后，历次产成品库存周期的底部相隔期限为38个月，价格的变化是一个极其重要的驱动力，并且一般会领先3‐6个月。
从更细化的数据来看，PMI产成品库存的两次底部与工业企业产成品库存数据的底部一样，而PMI原材料库存底部的时间是05年7月和08年11月，提前产成品库存底部11个月左右。这样的规律是，去库存先去原材料库存，产成品库存还在被累积，然后再去产成品，加库存也是一样，不过是反向的，但是顶部特征不明显。并且库存周期和上市公司业绩周期的相关性也非常强，基本上原材料库存周期的底部略微领先于业绩增速库存的底部至多一个季度。联系A股市场在05年3季度和08年4季度出现了市场底部，库存周期成为了判断战略性买点的一个重要线索。综合库存周期的时间测算，下一轮库存周期带来的战略性买点出现在明年2季度之后的概率是最大的。
SIGNAL in Noise在周二的策略快评《市场短期风险何时变化》中建议投资者可以逐步开始战术性参与股票市场的反弹，现在看起来一些触发因素的效应正在累积，但市场的临界点还没到。这些变化的触发因素主要包括美国经济数据继续超市场预期地改善，欧洲央行延长流动性供应，国内通胀预期上升的动量停止。
欧洲央行主席特里谢的一席话表达出了其立场：Investors need to incorporate thdetermination of Europeans to preserve EMU。所以欧洲央行继续了3个月期限以下的流动性无限供应直到明年4月份，这样欧债危机第二轮的第二阶段，也就是银行体系和扩散担忧将告一段落，并且也标志着第二轮危机的缓解。西班牙最大的银行桑坦德银行在两个交易日上涨了12%，这说明卖空投资者已经开始向欧洲央行屈膝，SIGNAL in Noise因此而学习到了，当政府依然拥有财力的时候，不要在市场中持续与政府对抗。
（具体内容请见附件）
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