| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月01日 14:35 |
作者： |
房振明;魏文婷 |
| |
核心观点：
构建宏微观流动性分析体系：通过对流动性与资产价格、流动性创造源泉的理论与实证分析，构建A股市场流动性分析体系，分别对宏观层面和微观层面的流动性进行分析。
2011年货币政策上半年从紧，资金支撑动力为海外泛滥流动性，下半年货币政策逐步走向稳健，资金支撑动力由外转内：通过对流动性体系宏微观分析，我们认为在QE2结束之前，即2011年上半年A股市场实际流动性还将保持较为充裕状态，海外资本的大规模流入将会是A股市场流动性的决定力量，但央行为防止中国经济被海外流动性“灼烧”，控制通胀，紧货币政策在2011年上半年是大概率事件。2011年下半年，由于很难判断美国是否继续量化宽松，海外流动性存在较大不确定性，且随着国内经济增长和CPI的回落，A股市场流动性的决定因素将由外部转向内部，货币政策会逐步走向稳健，准备金率可能从高位下调，因此对于2011全年的A股市场资金流动性，我们的总体判断为：货币政策前紧后松，资金支撑动力由外向内。
外汇占款或将达到3万亿，热钱为主要力量：贸易顺差、外商直接投资（FDI）以及短期国际资本流入是推动外汇占款增长的主要力量。加和三者，此消彼长，外汇占款2011年与2010年持平或略增。2011年外汇占款保守估计将达到29000亿元，考虑外资流入极有可能超出13000亿元，预计2011年外汇占款或将达到3万亿。
2011年信贷增速会进一步回落，新增信贷全年预计6.5-7万亿，增速预计14%：基于国际流动性泛滥带来的管理通胀预期，我们认为2011年信贷政策收紧力度会进一步加大，以使货币政策回归正常化。按照以往规律测算，2011年新增信贷为7.1万亿，考虑到资金流入或加速使外汇占款份额变大，新增贷款比重或下调。因此，我们倾向预期明年的信贷目标有可能至7万亿以下。
货币供应量2011年增速下降，预计全年增速16.5%：2010年M2增速较09年大幅回落，但仍处于高位，我们通过分析信贷和外汇占款规模，预计年底M2达到72万亿，增速18%左右。2011年M2增速目标预计较2010年下调1%，货币当局或制订目标在16%左右，但考虑历史数据实际M2增速总是高于目标值，M2增速或在17%。
2011年实际利率尚有50bp上行空间，货币政策将走向正常化：我们认为货币当局目前更加关注流动性对中国的冲击，当前存贷款利率存在再次上调50个基点的“正常化”空间，但由于经济并不存在持续过热的风险，这种利率正常化的主要理由仍然是防止出现通胀失控的风险，但利率大幅上调超过3%的可能性不大。
准备金率与公开市场等数量化对冲：数量化对冲力度加大，2010年连续的准备金率上调已使银行准备金率达到历史高位，超储率降到较低水平，短期来看对银行有一定冲击但不大，但央行回收流动性的决心显著且“温水煮青蛙”的调控长期效果是明显的，我们预计2011年上半年更多将施行从紧的货币政策。
微观流动性供给之A股及基金开户数：开户数及参与度近期屡创年内新高，预计年底前会震荡回落。供给之基金新成立数及规模：11月之后基金发行提速，预计12月基金成立规模创新高。供给之基金仓位：原有基金对市场资金供给影响力有限。需求之IPO、增发、配股融资：2010年融资个数每月分布较为均匀，但总体而言融资压力高于09年，预计2011年融资规模会与2010年持平或者略高，对市场资金需求影响为中性。需求之解禁套现：2010年已过最大解禁期，2011年解禁压力不大。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
