| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月04日 16:48 |
作者： |
石建明;丁鲁明 |
| |
对于严肃的投资者而言，除了对市场风险波动整体水平要有认识之外，关于风险波动的分解、结构分析也具有实际应用意义。股市风险结构分解不仅有助于了解股市收益波动的来源、结构及其演变轨迹，对比总结投资的历史业绩，而且能为未来投资活动提供参考或启示。通过对未来一段时期风险各构成部分（市场、行业、个股）相对比重的前瞻性分析判断，我们可以决定未来投资中重心是放在资产配置、行业配置还是个股选择方面，以及决定是否优先采取“自上而下”还是“自下而上”的投资程序。此外，关于未来市场风险结构的可能性趋势判断，还有助于我们对于投资集中度的把握（详细参见相关主题报告）。
我们采用1998年1月-2010年10月的A股数据对沪深股市的风险波动率进行结构分解。实证计算的结果绘制如图1。图描绘的是1998/1-2010/10期间沪深股市的总风险波动率分解后市场、行业和个股层次各自所占的比例结构。从图中可看出，10月份虽然大盘涨幅达12%，但市场波动率占比下降，而非市场性尤其是行业性波动率比例却明显走高，上中游煤炭、有色等行业涨幅最为显眼，涨幅超过20%。
我们在相关主题报告的实证分析表明，沪深股市风险结构比例的时间序列具有平稳性、显著的自相关性和一定的可预测性，下表1是我们对2010年11月份沪深股市波动率结构的预测结果。根据预测结果，非系统性风险波动比例相对较高，因此相对而言，行业、个股的选择是投资组合活动的重点，应更注重自下而上对个股的选择，而不是过分强调事前的、僵化的资产配置比例，尤其是慎重考虑是否必要为了达到资产配置目标而牺牲行业、个股的选择。此外，非系统特殊性风险相对市场系统性风险比例较高，意味着个股收益之间的相关性下降，为了达到一定的分散风险程度，即将非市场性特殊风险减小到一定程度，构成组合所需的个股数量随着个股的特殊风险增加而增大。预测风险构成中个股风险比例相对增大，对于不想承受市场系统性风险暴露的投资者而言，意味着在其他条件一定的情况下，应适当分散化投资而不是过份集中持股。
我们将持续发布沪深股市波动风险结构月度跟踪报告，为投资者提供参考借鉴，敬请关注。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
