| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月20日 15:48 |
作者： |
黄君杰;许应涛;朱幂 |
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上周市场大盘股强势走强，上证指数周涨跌幅8.49%，周五站上2900点，兑现了我们三季度初的两大预言之二（1、三季度看2700。2、四季度站上2900）。虽然我们考虑到四季度周期类股票存在趋势性的行情，但是市场转强上升速度之快，还是超出了我们的预期。
本轮大盘股行情具备了天时、地利与人和。所谓天时，经济企稳预期强化，日本降息、美可能再续量化宽松货币政策。所谓地利，在市场结构中大盘股绝对估值较低，相对估值处于历史低位。所谓人和，地产政策预期落定，存款准备金上调，加息预期弱化，市场形成大盘股负面弱化的一致预期。
从行情驱动力上看:1、假设没有美日的货币政策变化，我们认为市场行情也是具备天时地利与人和这三个要件，四季度也将酝酿两端的周期类股票的上涨，而美日的货币政策变化加剧了行情变化的速度，使得行情更加精彩。2、本轮行情的催化剂之一是流动性充裕预期，但这一预期并不稳定，决定了行情在时间上的有限性。3、虽然行情发展速度很快，但目前的幅度我们认为仍是牢靠的。三季度初我们就指出，通过DDM得到市场的估值中枢大概在上证指数静态PE 20倍，对应的上证指数的位置是2904点。
目前中小板股票估值相对偏高。如果按照市场权重最大的银行板块估值修复到位作为市场的顶部区域的话，那么按照银行合理估值今年三季报预期PB 2倍计，若市场同步上涨，则阶段性高点不会超过3150点。若相对激进一点，按银行合理估值今年年报预期PB 2倍计，则阶段性高点在3350点附近，不会超过前期2009年高点。
目前市场上涨的幅度仍在我们预期之中，预计大盘股与中小盘的估值分化短期仍将延续。行情有可能在10月底或者11月初开始进入高位震荡区域。
主要的触发事件关注两点，一个是10月31日三季报公布完毕，伴随着业绩公告银行股可能转入震荡。二是11月3日的美联储议息会议，将使得流动性充裕预期充分被市场消化，美元可能反弹，导致上游周期类品种调整。我们预计高位震荡区域可能在市场价值中枢2904点之上运行。
配置建议：
短期我们仍然建议采用我们四季报中负面预期落定后的配置策略。沿着下游（地产、汽车等最终消费）—中游（钢铁、工程机械、建筑建材）—大宗原材料的产业顺序，并依据产能及行业弹性，我们建议配两端，弃中游。
同时建议关注十二五规划中预期受到政府投资重点支持的行业，主要包括宽带信息网、可再生能源、核能、节能（可能存在家电等行业的各种消费补贴政策及产业政策支持）、循环经济（节能减排）。
风险提示：出口超预期下滑、信贷超预期收紧，盈利增长低于预期。
（具体内容请见附件）
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