| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月20日 14:27 |
作者： |
沈正阳 |
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主要观点：
本轮加息具有强烈的突然性。本轮加息，既有别于市场之前预期的非对称性加息也有别于历史上显著扩大净息差的前例，显示了管理层对控通胀抑资产泡沫以及稳增长之间的平衡。
非金融企业资产负债率为58%、处于金融危机来的高位，也高于2006年加息之前的水平。影响最大的是公用事业、农林牧渔及轻工制造等行业相对而言，食品饮料、交运设备等影响相对较小。银行净息差由于活期存款利率未上调而大致持平，但动态看还面临着未来信贷成本的扩大以及未来加息方式的不确定性，故对银行难有益处。
中国加息使得资金的避险需求上升，经济复苏的复杂性预期将增强；叠加到濒临历史临界点的美元、铜等关键变量的运行，将使得美元短期反弹铜等资源价格回落；中期看，美国的量化宽松与中国等新兴市场的紧缩形成对比，西方国家与新兴市场国家、中国与美国的博弈加剧。根据经验看金融危机以来，美元指数与美联储资产负债表的规模呈正相关，一旦美国正式再次实施量化宽松，美元出现反弹而非反抽的机会将更大，因此，美元并不具有大幅度贬值的动力。人民币也不具有持续的快速升值需要。
蓝筹股的低估值以及蓝筹股相对中小板的估值差，是本轮市场反弹的估值基础。目前中小板对上证180指数的溢价已经从3.4修正到2.8倍，同时周期性股票普遍的涨幅已经在20%左右，市场反弹至3000点上方，客观上需要调整，我们认为本次加息恰是契机。
考虑到管理层对通胀容忍度的修正，不排除在明年1季度CPI再次上行时二次加息，加息通道或已开启。我们认为市场不会复制2006-2007年的加息经验，加息将短期冲击股市、股市将出现调整。考虑近期热钱、游资的流入，资金的流出需要时间，因此，市场受冲击后的短期可能会出现反复但我们认为这只是反抽；不改变加息背景下避险需求上升的基本判断。
本轮加息对市场是利空，3000点上方形成本轮反弹的阶段性高点区域。
股市将转入调整，调整的幅度可能在5-10%；而后市场将以区间震荡为主考虑到加息的突然性、资金的介入程度，在短期遭受冲击后，市场交投会保持一定的活跃度，受益于政策确定性支持以及业绩确定性增长的股票会有所表现。
（具体内容请见附件）
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