| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月30日 10:34 |
作者： |
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四季度市场重心将下移，上证指数创新低的概率仍然较大：
我们认为四季度的市场重心仍将下移，再次下探寻底。上证指数创新低的概率仍然较大，其运行区间在（2150，2700）之间。影响市场的最重要的因素有三个，第一是房地产二次调控，第二是货币政策仍然存在从紧的压力，第三是中小板和创业板的大规模解禁。这三个因素对市场将形成重要的负面影响。
房地产市场二次调控的压力明显上升：
房地产市场近期出现了一些再度活跃的现象，引发了管理层对房地产市场的关注。新华社和人民日报等权威媒体已经多次重申坚持房地产调控，这是非常罕见的现象。我们相信政府对于房地产市场仍然是比较担忧的，而且是担忧其过热，而不是相反。在经历了十多年的大牛市之后，人们对房价上涨的预期非常强烈。加上过度投放的货币，我们认为房地产价格上涨是很难治理的，这会是一个反复影响市场的难题。目前的时候，房地产市场二次调控的压力明显上升，这将对市场形成重大的压力。
物价前景存在不确定性，政策取向从松到紧：
近期对物价的争议开始增加。虽然大部分人仍然预期4季度物价上涨的压力会缓解，但仍有投资者担忧物价会持续上涨。8月份CPI在一定程度上超预期，更加增加了这种担忧。我们认为物价能否如期回落，也取决于四季度的货币政策。如果货币政策有所收紧，物价回落将是大概率事件。否则，物价可能也未必会回落。物价的这种不确定性，使得政策的取向也发生了一些静悄悄的变化。政策目前的担忧并不是经济的下滑，而是物价的上涨。
中小板和创业板解禁高峰将带来心理和实质的影响：
4季度中小板将分别有76.2亿股解禁，占中小板期初的流通股本的10.5%。从持有人结构来看，我们推测有很强减持意愿的股东占总数的5成，中度减持意愿的占2成。减持意愿比较强的股东是战略性持股公司、投资公司和高管，分别占全部解禁股本的35%、19.3%和16.7%。
我们之所以认为这次解禁会带来实质性的影响，有两个方面的原因。一方面是现在中小板和创业板处于历史高位，累计了巨大的涨幅。另一方面是从持股人结构以及高管离职的表现来看，我们认为解禁后减持的压力很大。
四季度的四条投资主线：
我们认为影响四季度的三条投资主线分别是房地产市场二次调控、人民币升值、降低单位GDP能耗、十二五规划。
大类板块偏向稳定成长类，回避强周期类：
从经济基本面和政策取向来看，我们认为强周期类板块面临的压力仍然更大一些，稳定增长类业绩受到的影响要小一些。从市场和估值面来看，强周期类在最近的上涨也累计了较大的涨幅，而其动态估值也会随着业绩下调而上升。稳定增长类的涨幅也很大，估值也偏高。两者都存在风险。综合基本面和市场面，我们认为强周期类，尤其是受房地产调控影响的周期类下跌的风险更确定，建议回避。稳定成长类，尤其是估值较低、涨幅较小的，仍然值得看好。
最看好的三个行业是农业、航空、商业贸易；次看好的三个行业是食品饮料、餐饮旅游和信息服务：
我们最看好的行业中，农业是受益于农产品价格上涨，航空是受益于人民币升值，其他的行业是来自于稳定成长类板块。这几个行业的基本面相对较好，最近一个月一致预期的业绩有显著上调，并且涨幅相对较小。
（具体内容请见附件）
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