| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月15日 14:09 |
作者： |
范妍;程定华;诸海滨 |
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今年以来，A股市场“周期性行业持续偏弱，消费股、成长股和题材股持续走强”的基本格局能否被打破，房地产行业在其中起到关键性因素；
从过去十年的数据来看，房地产投资的波动十分剧烈。2001年至2005年，商品房供不应求，房地产投资增速在20%-30%左右的区间运行。而从2006年开始，房地产企业投资的波动随着库存周期的影响开始加剧。尤其是2008年，房地产投资增速一度下降了20个百分点；.影响房地产投资的关键因素是存货和企业现金流。我们预计今年四季度后，房地产存货将出现显著上升，同时由于针对房地产企业的融资渠道冻结，房地产企业投资活动必将大幅放缓。如果房地产行业投资增速快速回落，势必将带动固定资产投资增速继续回落。在这样的情景下，管理层是否将出台政策进行对冲，取决于通货膨胀的演变趋势；
我们同意总需求的回落对通货膨胀具有明显的抑制作用，但认为近几年以来全国各地普遍出现的劳动力成本上涨是推动食品价格的新因素。低端劳动力的短缺与经济正在经历刘易斯拐点的转折有关，这类供应面因素推动的食品价格上升无法完全被总需求的回落所吸收。因此，未来一年内CPI的波动幅度极有可能是市场乐观者和悲观者预期的中和；
在通胀压力未减的情况下，政策对冲的力度有限；综合考虑投资、通胀与政策因素，我们预计市场维持箱体震荡的格局是大概率事件，市场向上或向下突破的概率比较小。在房地产投资回落至低点以前（我们预计可能在明年2季度发生），和房地产产业链相关的股票缺乏趋势性的投资机会，成长股、消费股和概念股将持续活跃。
（具体内容请见附件）
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