| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 13:39 |
作者： |
鲍庆;董高峰;王小丹 |
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近期市场走势符合我们自5月底以来对市场的判断，特别是我们对6月底市场调整和7月初政策预期行情的判断，已为市场所验证。
我们认为本轮行情属于政策预期下的估值修复，表现为估值弹性大的行业率先反弹且反弹力度大于其他行业。
展望8月市场，我们认为政策预期兑现的可能性不大，我们维持中期策略中对下半年政策的判断，即下半年货币政策仍将保持“适度宽松”，流动性回收仍将继续，而财政政策在经济面临回落时可能变得更为积极。
产出缺口与市场估值水平往往呈正相关，当产出缺口扩张时，估值水平扩张，反之亦然。而CPI与市场估值水平负相关，过高的CPI引发加息预期，从而导致市场估值回落。根据人民银行调查统计司的测算，6月工业增加值产出缺口为0.82%，7个月以来首次回落到1%以下，我们认为产出缺口仍将处于下降过程中，这对于市场估值是负面影响。另一方面，根据我们对食用农产吕周数据的跟踪，我们认为7月CPI数据扭转CPI由5月高点回落的趋势，再次创出新高。我们认为政策预期的衰减、产出缺口的下降以及CPI再创新高所引发的加息预期，将导致目前市场正在进行的估值修正行情面临一定的压力。
从中报公布对盈利预期的影响看，中报公布初期超预期的中报业绩对盈利预期有正面作用，但随着更多公司中报的公布盈利预期明显出现了向下修正，我们维持对10年沪深300净利润增长率20%-25%的判断，我们认为随着半年报的陆续公布，沪深300盈利预期仍将延续7月中旬以来的下调态势。
在政策预期无法兑现、估值上行受制于产出缺口和加息预期以及盈利预期向下调整三种因素影响下，8月市场的上行动力将逐渐趋缓，面临一定的调整压力。
由于本轮反弹是政策预期下的估值修复，这种估值修正行情往往带来整体市场的反弹机会。因此，在8月估值继续修复的过程中，我们建议关注二条投资主线：一是7月估值反弹幅度较小的行业，如公用事业、信息服务、交通运输、食品饮料、金融服务、采掘等，基于我们对8月市场的判断，我们建议在8月中旬前可关注金融服务、采掘等偏周期类的行业，中旬后关注食品饮料、公用事业、交通运输等偏防御的行业。二是中报超预期的行业。采掘、建材、交运设备、家电等。
（具体内容请见附件）
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