| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月27日 17:14 |
作者： |
高凌智 |
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要点：
? 7月初以来，市场反弹的两大基础是超跌反弹、政策放松预期。一方面看，股指经历2季度的大幅下跌（-24%），存在技术反弹的需求。另一方面，经济回落速度超出预期。基于金融危机以来经济退、政策进和经济进、政策退的特征，政策放松成为市场最大的预期，而且去年以来宏观调控表现出的超前性，增加了投资者押宝政策松动的信心。
? 从A股运行特征看，上周市场对近期管理层的讲话给予了正面解读，对于紧缩政策松绑抱有较高期待。由于政策放松的预期要等到8月上旬公布的宏观数据来检验，因此在这之前的空档期，市场仍有上行空间。综合考虑判断股指反弹的顶部区间在2600-2800点之间，反弹结束的敏感时间段在8月上旬。
? 决定市场后期反弹延续性的关键是在紧缩政策怎么放，能放多大程度，另外传统的行业经过修复性上涨后还有多少上涨空间。政策层面，如果沿袭以往容易见成效的放宽投资项目、地产、信贷，势必产生资产价格再度泡沫化、金属/矿石等资源品价格攀升的不利局面，与年初的调控初衷背到相驰。而结构放松则无法产生超预期的力量，对行情的进一步上涨驱动有限。对于政策方面的预期我们比较保守；市场层面，在传统行业（如煤炭、建材、钢铁）的上涨空间方面，经过本轮上涨后，今、明两年估值隐含的增长空间已经接近或超出20%，而从目前经济背景下，我们觉得比较难达到。考虑到传统行业的增长趋势，我们认为随着股价进一步上涨，估值修复的空间将不断缩减。
? 对长期市场趋势， 依旧坚持下半年策略中“小周期回落”的判断，认为6月宏观经济数据已经充分表明经济开始出现拐点。在经济逐步下行的大背景下，市场预期的演绎是的。宏观调控与经济周期的关系并不具备天然的协调性，尽管熨平周期、主导周期是每次调控政策的愿意，但是事与愿违的失落对股市场的杀伤力更大。在货币数据、工业增加值数据等重点指标没有显著向上的背景下，依旧坚持熊市保守的判断，下半年股市依旧运行在漫长的筑底格局中。
? 从投资策略上，日线级别的回调属于正常现象，想将反弹享受到底的投资者可以持股到8月上旬前。由于大的战略上依旧坚持熊市防御，因此市场在60（2580）-120（2813）天均线之间，建议大涨大减，小涨小减。
（具体内容请见附件）
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