| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月23日 14:29 |
作者： |
陈文招 |
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7月22日下午新华网报道了中共中央7月20日召开党外人士座谈会的内容，胡锦涛主席在发言时指出“必须正确把握国内外经济形势新变化新特点，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，提高政策调控的针对性和灵活性，努力促进经济平稳较快发展。要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，同时要加强经济监测预测预警，加强宏观经济政策协调配合，注意把握好政策调控力度和节奏，推进解决深层次矛盾和问题。”对此，我们简评如下。
流动性最紧的阶段有望逐步过去、经济下滑速度有望放缓。前不久公布的2季度和6月份经济数据显示，工业增加值等关键经济数据在出现明显下滑、通胀有见顶回落迹象。从领导人的讲话看，中央很可能已经意识到有必要稳定经济增长，从而才提出“要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“把握好政策调控力度和节奏”。我们认为，这可能意味着流动性最紧的阶段有望正在逐步过去、下半年经济下滑的速度有望放缓。
流动性紧缩和经济下滑对股市的冲击可能正在告一段落。我们一直从流动性和经济波动趋势两个角度来推演股市波动的规律。从流动性和经济（盈利）趋势不同阶段股市的表现看，去年8月份至今年3月份是流动性收缩但经济（盈利）仍在上升的阶段，股市筑顶；今年二季度开始流动性趋势和经济趋势共同向下，市场开始加速下跌；下半年经济（盈利）增长放慢比较确定，但若随经济和通胀回落，宏观政策松动，那么市场环境有望进入流动性松动和经济（盈利）趋势下跌的组合状态，市场有望进入筑底反弹或者震荡筑底过程。
再谈反弹的性质和契机。我们仍然认为经济要经历一段时间的转型或者过渡，因此我们仍将近期的筑底回升界定为转型期的反弹，在消费率和新一轮劳动生产率提升之前，不宜界定为新牛市的开始。反弹的契机我们在上上周的周报《转型期的反弹契机和性质》中已经指出：重点配置基础消费品，兼顾个别周期性行业。一是周期性行业有估值修复，但反弹空间有限，其性质不是新一轮景气周期上升而是过度悲观预期的修正；二是原材料价格下降、成本下跌受益的下游制造业如家电、机械；三是受益于转型方向的基础消费品行业如商业、医药、酒店旅游、航空、服装、家电等和机械设备行业，这些行业受益于劳动力价格上升后的消费升级和企业设备投资需求。
（具体内容请见附件）
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