| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月23日 14:45 |
作者： |
周健 |
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基于行业的异质性，市场上已有的数量化选股模型多采用行业研究的模式。但在实际选股中，投资者很难做到深耕于某一行业，时常会忽略不同行业之间的差异，在较大范围内选股，因此我们有必要对A股全市场的选股策略进行研究。同时，在对全市场选股策略的研究中，我们也能获得一些较有意义的指标，揭示出市场上不容易观察到的规律，从而可以帮助投资者更好地进行选股。
全市场选股模型的概述。我们选定一些与股票收益最相关的因子构成备选因子库，通过相关性分析确定其中相关性最显著的一些指标作为选股因子，对全市场的股票进行打分。选择综合得分最高的一篮子股票作为我们的投资组合。
通过滚动时间窗口确定选股因子能及时把握市场规律和信息。由于不同阶段相关性显著的因子不尽相同，所以我们采用滚动时间窗口回归统计不同因子与股票收益的相关性，选择最新的滚动结果中相关性最显著的一批因子作为选股标准，这种方法就更便于把握住不同阶段更有效的因子进行选股。
两种时间窗口的确定方法有待更多样本外数据的考证。实证中我们采用了两种时间窗口的确定方法进行样本内数据的相关性分析，一种是固定时间起始点，不断扩展样本内数据；一种是固定时间窗口长度，不断包含新样本内数据，舍弃最远时间段上的数据。在07年1月到10年4月的样本外数据上，两个策略都获取了较高的超额收益。不过，我们需要更多的样本外数据来考证究竟哪一种时间窗口的确定方法更有效。
策略超额收益显著。无论采用哪一种分析方法，选股策略都取得了显著的超额收益，尤其是固定时间起始点的样本内数据分析方法。从月度频率来看，选股策略在大部分时间里都战胜了指数，但是其中在08年下跌中期和2010年下跌初期，策略表现较差。而风险调整收益即夏普值也是两种选股策略最高。
不同市场环境下，选股指标的差异性较大。我们发现，在牛市中，增长性的指标更具有选股的有效性，而熊市中需要从多种指标考虑公司的财务状况，很难从少数几个指标构成有效的选股策略。实证还发现PB相较于PE是个更好的选择，在更多的样本期内，它都被列为选股因子之一。ROE和ROA这两个盈利性指标要么就是无效，要么就与收益反而呈现负相关的关系，Delta(ROA)和Delta(ROE)这两个指标呈现牛正熊负的现象。从09年10月份以来，选股因子都集中在估值和MACD指标上，几乎没有基本面因子入选，这表明近期基本面因子对全市场选股的贡献不突出。
最新一期，策略1选中的指标为ROE、ROA、PE、PB、MACD；策略2选中的指标为delta(毛利率)、PB、MACD。5月份选股结果见正文。
（具体内容请见附件）
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