| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2010年04月28日 15:50 |
作者： |
刘杰 |
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国际资本市场昨日完全为主权债务危机所左右：
标准普尔将希腊主权信用评级下调三级半至“BB+/负面观望”，并将葡萄牙主权信用评级下调二级半至“A-/负面观望”；与此同时，标普还全面下调了希腊商业银行的信用评级；
希腊5年期CDS利差飙升至824个基点！葡萄牙5年期CDS利差飙升至383个基点；.股市狂泻：标普500跌2.3%，纳指跌2%，道指跌1.9%，欧洲50跌3.7%；
商品价格暴跌：铜价跌5.2%，铝价跌6.5%，油价跌3%，全球商品市场指数平均下跌2%；
美元和美国债受益：在“避险”情绪的推动下，美元指数DXY涨1.5%，成功站上82点；美国债收益率暴跌，10年期国债收益率跌至3.69%；
黄金价格继续上涨：黄金再度成为规避风险的最好投资品，在市场普遍下挫时上扬，金价涨1.3%，报收于1168美金/盎司。而黄金在2010年前四个月至今的表现也以6.4%的涨幅位居各大资产前列。
标普下调希腊评级的一些细节：
从“BBB+/稳定”到“BB+/负面观望”三级半的下调从信用评级角度来看是非常显著的，而更为重要的是BB+已经是“垃圾债券”的范畴了，很多投资者被迫抛售其投资组合里的希腊国债，这也导致了其CDS飙升至800个基点以上；
标普同时还对投资者在希腊违约的情况下能够回收投资额的比例做出了预测。
标普认为，希腊国债投资者将仅能回收其投资额的30%-50%，换句话说，希腊国债投资者的平均损失将达到50%-70% -符合历史平均水平；
标普还对希腊的经济前景作了预测。标普认为：希腊的实际GDP在2009-2016年间将保持0增长，而希腊的名义GDP要到2017年才会回到2008年的水平；
标普预测希腊国债占GDP的比重在今年将达到124%，而到了2011年底将上涨到131%。
我们的观点：
首先，希腊主权债务问题的演变基本符合我们在过去一段时间内的预期。我们在4月26日的“主权债务危机专题”报告里指出（第15页）：“如果经济复苏不能跟上债务负担的增速，希腊的债务重组很可能难以避免”；
其次，我们也指出目前欧元区国家并未对希腊的救助款达成一致。德国态度的“转变”显然使得整个救助计划的不确定性大幅增加；
第三，我们担心的下一个国家葡萄牙（报告第16页）今天的信用评级也被下调了二级半，而其主权CDS利差飙升至400个基点附近；
最后，从投资角度出发，我们依然认为目前的主权债务危机的蔓延还不足以导致全球金融系统再次出现“系统性风险”。我们一直持此观点的一个重要假设是：在经历了雷曼倒闭风波后，政策制订者对防范系统性风险的意识和能力都显著增强，应该不会在短期内立刻重蹈覆辙（长期是一定会的）–不过，如果欧元区国家不能吸取教训而任由希腊债务危机向其他欧元区国家蔓延，局面的发展很可能要超出我们的想象！
（具体内容请见附件）
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