| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月26日 14:25 |
作者： |
李先明 |
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1、股指期货推出的脚步声越来越近了，期指的推出，对现货市场是具有价值发现功能的。在其推出的初期，将会存在不少的套利机会，这也是诸多投资者的兴趣之所在。在众多的套利方法中，投资者最为偏爱的应属期现套利。由于ETFs良好的流动性和高效的套利机制，以沪深300指数为标的ETFs作为现货能够很好的跟踪沪深300指数，实现期现套利。但是这种跨市场的ETF产品因为种种原因，迟迟未能推出。那么在其推出以前或是推出以后，有没有别的方法可以构建指数现货来进行套利成为我们关心的问题。
2、在目前缺乏现货标的的情况之下，我们可以通过构造现货来完成其对冲。我们提出构造现货必须遵循以下三条原则：跟踪模拟标的指数效果好；指数基金的折溢价率低；指数基金的流动性好，冲击成本低。通常有以下几种构造现货的方法：ETFs指数基金&LOF型指数基金&沪深300成份股。
3、我们用现有的ETFs指数基金作为标的，构建组合代替指数现货。我们提出两个指标来判断组合与标的指数的跟踪但效果：跟踪误差&相关系数。实证结果表明ETFs组合的跟踪效果非常好，再加上其自身良好的流动性和低折溢价率，用ETFs组合作为现货进行期现套利是完全可行的。
4、LOF型指数基金作为现货由于其套利机制不够完善，导致LOF折溢价率相对偏高。
但是实证发现嘉实300跟踪沪深300效果良好，也就是说从日数据上看LOF在二级市场的交易价格还是能很好的收敛于其净值的。交投若能放大，流动性将不再是问题，LOF型指数基金是能够用于股指期货的期现套利的。
5、作为主动投资策略——用成份股构建来代替现货，这种方法兼顾了流动性、可控性和便利性，投资者通过自主选股权衡成本和收益，达到套利的效果。同时在融资融券时代，做空机制的存在，投资者还可以实现反向套利。我们通过实证研究得到用成份股构建组合作为现货达到很好的跟踪效果是完全可能的，但是这种组合的稳定性需要进一步的观察和验证。成份股的选择和组合的构建需要根据市场情况的变动进行调整，这对于数量化投资的研究能力还是提出了很高的要求。
（具体内容请见附件）
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