| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月25日 13:50 |
作者： |
董高峰 |
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2009年中国经济继续处在高增长与温和通胀的复苏阶段，而政策将成为主导市场变化的重大因素。
2009年将面临“以进为退”的政策，这一政策将促经济全面复苏，但同时经济的全面复苏催生退出政策预期。我们认为，2010年政策预期的变化将主要沿着“政策基调不确定消除－经济复苏持续和通胀预期上升下的政策预期－加息预期消除－经济持续复苏不确定的预期”展开，每个时点上政策预期的变化都会对市场产生影响。
2009年经济“倒 V型”的判断促使微观企业盈利预期“倒V型”变化。通过对 05-09年的经济走势与宏观预期、盈利预期之间关系研究，我们认为，10年全年各季经济增长率的“倒 V型”走势对全年经济增长率的预期将构成影响，而这进一步影响微观企业盈利预期。目前市场对年 GDP的预测均值低于我们的预测值，由于年初预期值较低，未来在一季度经济高增长下，市场对宏观经济的预期有望提高，而随着下半年经济增速的回落，宏观预期也将回落，与此类似，上市公司盈利预期的整体变化也将呈“倒 V型”。
2010 年 A 股市场“前高后低” 。上半年随着市场流动性的复苏，在政策面明确和年报、一季报业绩高增长推动下，市场将面临流动性和盈利预期的双重推动震荡上行；而下半年由于政策面的不确定，乐观的盈利预期面临回落修正，同时流动性边际递减，市场面临调整回落的风险。
我们认为， 2010年沪深 300指数盈利预期的核心波动范围在 （25%， 35%） ，动态估值水平的核心波动范围在（17x，24x），基于此，2010 年沪深指数核心运行区间在（3400 点，5000 点） ，对应上证指数运行区间为（3000，4600）左右。主要风险因素有国际板、红筹回归等影响市场需求的政策不确定以及经济政策不确定导致经济复苏持续性受关注等。
邮件十大精选市盈率证券代码 证券简称 所属行业材料能源”中的科技企业烟台万华 化工乐山电力 公用事业“资产价格”演绎下的行业机会浦发银行 金融服务我们认为“以进为退”政策中国民收入分配的调整对长期消费的提升具有巨大的作用。结合 10 年政策变化，我们提出了三条投资主线：
主线一：“材料能源”中的科技企业；主线二：“资产价格”演绎下的行业机会;主线三：“汽车家电”的传导产业机会;主线四： “行业转制”的行业机会。
苏宁环球 房地产五粮液 食品饮料“汽车家电”的传导产业机会青岛软控 信息服务中鼎股份 交运设备国电南瑞 机械设备“行业转制”的行业机会 ? 10年十大精选： （600309）烟台万华、 （600644）乐山电力、 （600000）浦发银行、 （000718）苏宁环球、（000858）五粮液、 （000887）中鼎股份、600406）国电南瑞、（600316）洪都航空、 （600594）益佰制药。
（具体内容请见附件）
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