面临维稳气氛衰减和解禁高峰的心理冲击，市场或调整。考虑到宏观经济政策的延续性，未来两个季度固定资产投资对总需求的拉动效应依然强劲，A股市场仍然存在阶段性的机会。

2009年，在享受了流动性和经济复苏预期推动的A股市场小牛市行情，又在3季度适时调整资产配置，没有成为盛宴之后买单人的投资者和基金管理人可谓幸运。4季度如何保存胜利果实，让这个不平凡的年度画个完美的句号，无论对投资者还是基金管理人都是需要考虑的问题。面对复杂的市场形势，克服自身的贪婪与恐惧，稳健防御中静候确定的投资机会，或许是可行的投资策略。

市场或先抑后扬

长城证券2009年4季度的A股投资策略认为“先抑后扬、震荡向上”是四季度市场的大概率情景。

经济加速复苏，通胀压力温和显现。未来两个季度固定资产投资对总需求的拉动效应依然强劲，美国经济3季度开始进入环比正增长已无悬念、支持出口好转。四季度经济加速复苏，预计三、四季度GDP增速分别达到9.1%和12.6%,明年一季度GDP达到12.8%左右的阶段性高点。本轮CPI周期7月份见到谷底，四季度显著回升，年底有望由负转正，全年CPI预计在-0.8%左右。流动性效应弱化，年底或现M1高点。信贷增量高位回落后4季度总体将维持正常年份月均水平，预计货币指标M1年底出现高点，但仍会暂时维持高位震荡，M1和M1-M2的向下拐点则可能出现在明年一季度。货币政策4季度内仍不大可能见到真正的紧缩，转向的时点可能出现在明年1季度以后。

市场先抑后扬、震荡向上。A股市场已经从经济复苏与流动性双轮驱动阶段过渡到经济复苏单轮驱动阶段，对于负面因素的抵抗力弱于上半年。4季度初期面临资金面的显著冲击，阶段性调整压力较大。虽然流动性效应显著弱化，但流动性拐点则会延迟到今年底明年初，宏观经济的阶段性拐点也在明年1季度才会见到，因此市场经过阶段性调整过后仍然存在震荡上行的动力。“先抑后扬、震荡向上”是四季度市场的大概率情景。

趋势与业绩并重，配置策略转向均衡。在流动性支撑减弱、业绩增长预期明朗的背景下，4季度行业配置策略从上半年的趋势投资主导转向业绩与趋势并重，关注今年4季度和明年上半年业绩增长相对确切的行业，兼顾“低碳经济”和通胀投资主题。综合考虑业绩、趋势与估值因素后，4季度的长城30股票池超配银行、电力设备、建筑、机械、商业、食品饮料、家电等行业，低配房地产、旅游、石油化工、有色金属、钢铁行业。

大类资产配置防御中等待机会

4季度的A股市场是一个先抑后扬的态势，季度初期市场面临维稳气氛衰减和解禁高峰的心理冲击，将延续目前的调整。考虑到宏观经济政策的延续性和大量投资项目的存量效应，未来两个季度固定资产投资对总需求的拉动效应依然强劲。调整过后，A股市场仍然存在阶段性的机会。展望四季度债券市场的将受到两方面的不利因素影响，一是通涨预期抬头引发是加息预期，使得债券市场难以再现牛市；二是流动性充裕格局弱化，对债券市场的支撑减弱。可能的机会来自股票市场调整时，市场资金出于避险需求进入债券市场，从而形成跷跷板效应。整体大类资产配置应继续坚持我们半年度报告中提出的防御性策略，同时静待A股市场的投资机会。

基于对2009年4季度A股市场的判断，我们认为4季度市场震荡中结构性和阶段性的投资机会尚存，中短期阶段性投资者可在市场调整过后，阶段性底部出现时，逐步增持权益类基金，把握交易型机会。但需要根据个人的市场判断能力和风险承受能力控制权益类基金在大类资产中的配置比重。指数型基金是较好的交易性投资品种。而中长期投资者仍建议持有权益类基金，如果市场调整超出预期，当A股市场出现错杀或修正过度的时候，是中长期投资者增持的机会。需要提示的是，阶段性投资更适合具有一定选时能力的投资者。

组合投资注重业绩

2009年4季度在权益类基金构建投资组合时，我们仍然坚持2009年下半年基金投资策略报告中的观点：核心资产和卫星资产宜均衡配置。我们预测2009年4季度A股市场将呈现先抑后扬的格局。经济强劲复苏以及相伴随的业绩驱动有必要纳入行业配置的视野。核心资产在经济复苏带动下业绩有回升的预期，具有较好内生增长能力的卫星资产业绩也将有较好表现。权益类基金组合中建议在核心资产和卫星资产中均衡配置。

基金选择偏重中小规模，选股选时能力强，投资风格稳健的基金。考虑到2009年4季度A股市场的运行特性，建议超配置选股、选时能力强，投资风格稳健，长期获利能力较强的基金。具有持续盈利能力、历经牛熊、基金经理稳定的老基金对于震荡市中投资机会的把握能力更强。

指数型基金有波段性投资机会

上市交易指数型基金因模拟指数而构建投资组合，股票配置比重高、交易成本低、效率高等特点。2009年以来的市场反弹中表现抢眼，赢得众多投资者青睐。在阶段性反弹中即能最大化享受股指反弹收益，又可以回避单个股票的基本面风险；但在市场调整中也会随指数而产生较大幅度的波动。

基于良好的市场表现，指数型基金在2009年下半年迎来高速扩容。2009年下半年以来新设立的指数型基金有6只，其中3只以沪深300指数为跟踪标的，其余3只基金的标的指数分别为中证100、上证央企和上证综合，从基金类型来看，有完全复制、指数增强型和抽样复制型三种。对于新发型的指数型基金，从长期投资的角度来看，投资者可根据个人偏好选择其所代表的指数进行投资。由于其多数仍然处于建仓期，与老的指数型基金相比，股票配置比重尚有灵活把握的空间，在建仓期内主动配置能力对基金净值有一定的影响，主动配置能力强的基金公司管理的指数型基金在市场调整阶段有望取得超额收益。而对于阶段性投资指数型基金的投资者来说，处于建仓期的指数型基金如果尚未达到契约规定的股票配置比重，将难以充分享受股票市场上涨带来的收益，建议阶段性投资指数型基金的投资者以投资建仓期结束的指数型基金为主。

随着创业板推出，创业板指数型基金也将与投资者见面。创业板基金因指数构成多为成长型企业，与目前已经发行的基金相比，具有高风险高收益的特征。投资者在投资选择时，应考虑自身的风险承受能力。

货币市场型基金是避险工具

货币市场基金是活期储蓄的理想替代品，股票市场调整时的避险工具和短期流动性管理工具。2009年以来货币市场基金加权平均的月年化收益，低于三个月银行定期存款利息。从历史数据来看，09年整体上处于较低水平，收益率呈现窄幅震荡格局。如果今年4季度到明年1季度宏观经济政策出现拐点，货币市场型基金收益率有可能回升，但升幅有限。货币市场型基金的收益虽然大幅下降，但仍明显高于活期存款利率0.36%，货币市场型基金作为中短期储蓄替代品的功能仍然存在。同时2009年4季度的股票市场震荡时，货币市场型基金仍可作为短期避险工具。如果4季度IPO发行状况发生大的改变，纯债型基金收益受债市影响不乐观的情况发生，货币市场型基金将是较好的低风险，低收益可选产品。

(证券导刊)