| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月14日 16:43 |
作者： |
鲍庆 |
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在5月策略月报中，我们提出了市场复苏三阶段：反弹－震荡调整－持续上行的市场基本走势，并初步探讨了市场发生中期调整的可能性。8月国内市场的调整验证了市场复苏三阶段中关于震荡调整阶段的判断。我们在8月中旬的基金路演过程中对市场复苏三阶段进行了初步的扩展，据此提出了我们对09年三、四季度国内市场的看法，本报告中根据我们的路演内容进行了内容的丰富与扩展。
我们认为市场震荡调整阶段的特点是以成长预期来化解市场反弹阶段由流动性推动的高估值，表现为市场PEG的不断下降，当PEG下降至0.7左右时，市场将进入由成长预期推动持续上行阶段，此时市场估值虽然扩张，但是由成长预期所推动，表现为市场PEG基本维持在0.7左右的水平。
我们对不同盈利预期和估值水平下沪深300PEG分布进行了估算，每一组09年沪深300净利润增长率预期和估值水平可以得到对应的沪深300PEG值，进一步我们估算了对应的沪深300指数点位。因此，如果我们得到09年沪深300净利润增长率的变化，那么就可以根据市场进入持续上行阶段所要求的市场PEG水平，估算沪深300相应的估值水平，进而得到沪深300相应的指数点位。由此可以判断09年四季度市场的走势。
我们对市场对09年沪深300净利润增长率的预期作了情景假设分析，给出了五种不同的盈利预期，我们认为09年沪深300净利润增长率的合理预期在（22.00%，30.00%）。
四季度走势预测：目前市场对09年沪深300净利润增长率的预期为22&左右，使沪深300PEG符合持续上行阶段条件的估值水平为16x，而目前的估值水平为21x左右，对应的沪深300PEG在0.95以上，大于0,7，因此我们认为目前市场并不符合进入持续上行阶段的要求。我们认为目前的盈利预期虽然较最乐观的30%仍有一定距离，但是盈利预期的提高不可能迅速实现。因此，四季度国内市场仍将面临估值水平的上下震荡，这导致四季度市场出现总体呈现震荡调整的格局。
四季度高点预测：在最乐观盈利预期下，当沪深300估值水平为22x时，沪深300PEG将为0.7333，符合市场进入持续上行阶段的要求，此时对应的沪深300指数点位为3503.3点，低于8月3日的3787.03点，沪深300估值水平>22x时，沪深300PEG>0.7，不符合进入持续上行阶段的要求，估值水平将会出现收缩，导致市场出现向下调整，因此，我们认为四季度国内A股难以突破8月市场高点。
（具体内容请见附件）
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