| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月09日 15:33 |
作者： |
李镜池 |
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2009年上半年，A股可比的公司1580家上市公司盈利同比下降13.7%，但中期盈利降幅较一季度的-25.1%大幅收窄，收窄主要有两方面的原因：一是营业收入的降幅收窄；二是投资收益和公允价值变动收益占利润总额的比重由一季度的18.8%增至21.5%。
上半年非金融类上市公司净利润同比下降23.1%。从单季看，二季度业绩同比下降8%，较一季度的同比下降39.8%大幅收窄，环比增长70.7%，环比回升的主要原因是：一是营业收入的增长和毛利率的提升；二是费用率的下降；三是投资收益的明显提高。毛利率提升的主要原因是大宗商品价格下降引起的。
二季度上市公司的盈利状况得到了明显改善，同比下降2.76%。动力主要来至于原材料价格下降带来的成本的削减和资产负债表的修复，而不是收入的增长，销售毛利率、费用率、投资收益都基本恢复到了07年的水平，原材料价格也出现回升之势，未来盈利改善会更多依赖营业收入的增长。
制造业现金流状况有改善。经营性现金流净额与营业收入比为15.5%，处于近三年的最高水平。我们认为，2009年上半年，去库存不是现金流状况改善的主要原因，因为上半年的库存调整并没有想象中剧烈，原材料价格的下降是现金净流入增加的主要原因。
根据美林投资时钟揭示的行业表现与经济周期的一般规律，以及中国此轮经济复苏中基建投资和政策刺激驱动的特点，我们认为当前的盈利复苏主要按照以下主线展开：一是利率敏感型，受益于宽松货币政策和充裕流动性，如房地产、金融、汽车；二是基建投资受益型，部分中上游行业受益于基建投资的拉动，复苏早于一般的周期，如建筑建材、交运设备、信息设备、化工，而黑色金属、有色金属环比虽有所改善，但复苏仍然不明显，盈利仍处于周期低谷；三是政策刺激型，受益于政府积极财税政策的行业，如家用电器、汽车；四是防御性，受益于必需消费的稳定增长，如医药、食品饮料、餐饮旅游、轻工制造。
（具体内容请见附件）
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