| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月04日 16:02 |
作者： |
邢微微;刘浩波;许应涛;朱幂;黄君杰 |
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结论和建议：
在8月19日我们的策略点评报告《估值和乐观预期集中修正，寻底后将震荡整固》中，我们认为：1、8月份暴跌行情主要源于估值和宏观过于乐观预期的集中修正，而投资者对于流动性和政策转向的过度担忧使得市场的下跌幅度和速度大幅超过市场预期。2、上证综指2600一线是行情从估值修复演绎到经济复苏预期的一个标志性区域，乐观预期修复及估值修复等经济基本面因素并不支持沪指跌破2600。当然，在一些市场情绪等干扰因素的剧烈影响下，短期有可能跌破。中期维持区间2600-3200点区间震荡的判断。我们目前仍然维持上篇报告的主要观点。
市场将由流动性推升的估值修复和复苏预期行情转为真实复苏展开后的盈利增长推动的行情。由于盈利增长相对缓慢温和，因此下半年股指将主要表现为慢牛行情（这与我们中期策略报告的判断是相一致的）。就9月份的走势，我们认为前期震荡寻底之后展开反弹。原因包括：（1）宏观经济没有那么坏；（2）前期市场对于流动性和政策层面的变化过度反应；（3）估值进入合理区间；（4）盈利增长可以持续支撑大盘。2600以下下跌的空间变小，追求绝对收益的投资者2600一线买入，中长期看风险收入比将较为可观。
具体来说：前期暴跌是基于流动性和政策转向的过度反应。事实上宏观经济虽然没那么好，也没那么坏。流动性存量仍然充裕，只是增量不济。在我们的框架体系中流动性目前仍是中性略微偏正的因素，而市场已经理解为负面因素，需要修正。政策层面只是为了防范风险，引导经济复苏更加坚实，不构成负面因素。估值也得到合理修复。反弹的高度以及后续能否持续取决于真实复苏的程度。我们目前初步判断，真实复苏可持续，程度温和，支持股指慢牛走势。地产银行等权重股估值修复到位，将强于大市。
行业配置建议：逻辑是盈利增长较高而且确定的行业；（1）“震荡寻底”阶段，重点配置医药和食品饮料等防御性品种；（2）“展开反弹”阶段，行业配置具体围绕地产投资和出口复苏两条主线展开----地产投资：地产、银行（或扩展到大金融）、建筑工程；出口复苏：汽车及零配件；消费品（含耐用消费品和非耐用消费品）。
（具体内容请见附件）
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