| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月05日 14:22 |
作者： |
徐炜;陈东 |
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全球经济复苏的信号在增强。先行指标和同步指标都显示目前全球经济都处于复苏的进程中，目前主要经济机构对全球经济的预测都指向下半年将进入复苏阶段。在全球经济复苏的过程中我们要更关注其中的结构性差异：
1、新兴市场复苏的动能将大于发达经济体：由中国复苏所带动的新兴市场之间贸易循环链条短期更值得关注；2、工业领域复苏优于消费领域：目前全球经济复苏主要是商业周期触底回升和政府刺激政策效应的发挥，消费仍会受制于失业率的高企。
外需复苏下的中国出口回暖。外部经济回升将改善下半年中国的出口环境，同时由于人民币采取钉住美元的策略正在不断累积汇率优势，出口复苏的确定性正在加强。同时需要指出的是，中国出口的主要需求方是发达经济体，而它们的复苏力度较弱，因此出口复苏将更可能是阶段性和温和的。另一方面这也意味着尚不会出现出口强劲复苏导致政策收缩的局面。
出口复苏背景下的产业链受益顺序。下半年全球经济复苏将给中国的出口产业链带来投资机会。通过对行业的出口依存度、行业的国别需求力度的测算，我们认为在出口复苏背景下，产业链推进的顺序可能是：1、首先是化工化纤、钢铁、非金属制品（玻璃）、橡胶塑料、航运等原材料和运输服务行业；2、其次是金属制品、机械设备、电子通信设备等资本品行业；3、再次是纺织、农林牧渔、家具等可选消费品行业。
3季度在乐观预期下A市场仍有一定的泡沫化空间。在我们对盈利和估值给予乐观假设的情景下，市场高点可能出现在3500至4000点之间。在经济复苏和流动性充裕的格局依然较为有利的情况下，趋势型投资的特征仍会比较明显。需要指出的是，市场泡沫化的过程也在不断累积风险，市场风险可能会在政策风险之前出现，在进入到高位区域后应提高警惕。
目前配置的方向侧重在中游行业。在市场风险累积到危险的临界点之前，围绕经济复苏的投资主线仍会延续。从相对比较的角度，我们继续强调目前配置的重点侧重在中游行业。同时我们也提示随着市场对中游进行不断挖掘后，下游消费品的吸引力将逐渐增强。
国内需求对中游行业正起到明显拉动作用：民间投资复苏、企业微观盈利开始出现好转，对中游行业的需求体现得很明显；出口复苏下的投资线索在初始阶段也指向了中游行业；同时从估值角度看，中游行业估值还有进一步拓展的空间；目前，我们建议重点关注的行业是：钢铁、化工（化纤、橡胶、塑料、纯碱、原料药等）、航运、机械、通信设备。(具体内容请见附件)
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