| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年06月29日 14:14 |
作者： |
张林昌 |
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已经顺水，如何推舟？上半年宽松的流动性环境带动了股市、楼市、车市和国际商品市场的强有力复苏，体现在资本市场行业表现上，是资产、资源和汽车类股涨幅居前。下半年整体经济形势将从复苏逐步转换到扩张阶段，但仍将保持适度宽松的货币环境。因此，下半年行业配置的关键是：在这种非典型扩张背景下，如何寻找先导性行业复苏带动景气向产业链纵深展开所带来的投资机会。
步骤一：建立A股行业投资时钟。行业投资时钟，是研究经济周期波动中的行业轮动规律，为策略资产配置提供自上而下的分析框架。
研究证明，A股行业投资的对角交易策略可以成立。在经济复苏、扩张阶段，能源、金融、可选消费、材料部门表现较好，而信息技术、医疗保健、公用事业、日常消费部门表现较差。在经济滞胀、收缩阶段，恰好相反。历史经验证明，在经济增长向上的背景下，应该配置顺周期部门。
步骤二：非典型扩张下的行业景气判断，围绕着四条线索展开：
1、货币环境敏感型部门继续受益于适度宽松的货币环境；
2、经济景气向产业链纵深渐次体现，部分中上游行业景气回升；
3、看平大宗商品价格与中游行业可能的成本压力比较；
4、出口形势环比回升带动出口依存度较高和为进出口提供服务的行业景气度提升。
步骤三：业绩预期与相对估值比较。国泰君安与市场一致预期业绩差、相对市盈率、相对市净率等指标，为行业投资吸引力进行排序。
下半年行业配置结论：
以金融+部分中游行业为主的顺周期部门将成为下半年行业配置的主线。建议超配银行、房地产、建筑材料、机械设备、通信设备、证券信托、保险。
(具体内容请见附件)
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