| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月23日 14:16 |
作者： |
刘浩波;曹雪锋 |
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投资要点：
基于盈利增长好于预期的原因，金融工程组将估值中枢上调到2687点的水平，相应地，我们对上证指数的点位预期区间也相应调整为2300点到3200点。
虽然市场纷纷调高盈利预测，但是根据PPI预测数据、短期贷款增速预测数据，我们认为在去产能周期内盈利大幅上涨的可能性不大。我们看好盈利超预期或者稳定增长的行业。
从1998年以来的数据显示，企业增值税和企业所得税同比增速与PPI走势高度相关。我们预测2009年下半年两个季度的PPI分别为-3%和-1%。从企业增值税和企业所得税同比增速与PPI走势高度相关而它们也与企业盈利水平高度相关的角度看，我们认为企业盈利增速将见底回升，但是幅度仍然缓慢。
我国2003年以来企业盈利增速的季度数据也显示，其与短期贷款和票据融资存在明显的关联关系。我们认为，企业对经济周期波动的反应最先体现在对短期贷款和票据融资的需求上面。这使得企业的经营，包括盈利状况与短期贷款和票据融资存在密切关系。我们宏观团队预测贷款增速在未来两个季度将出现同比增幅下降的趋势，而短期贷款和票据融资在贷款中的比例也将逐步下降。从短期贷款增速与企业盈利增速的关联关系判断，企业盈利增长出现V型反转的可能性不大。
美国产能利用率同比增速与企业盈利同比增速高度相关，即使需求出现回暖并带动销售增长，但如果产能过剩问题严重，企业的盈利状况仍然不容乐观。在我国多数制造业产能过剩的背景下，在经济见底复苏的最初阶段，即使需求出现回暖，企业盈利状况仍然不容乐观。
中投证券金融工程组最近依据宏观预测数据上调盈利增速预测。最新的2009年上市公司盈利增长由-14.3%上调到-5.13%，但是仍然为负值。
从6月1日到6月19日中投行业配置收益为9.57%，高于基准权重配置收益率的9.43%，两者之差为0.134%。与上周相比，中投行业配置跑赢基准权重的幅度扩大了0.09%。我们建议超配的银行和地产贡献的超额收益分别为0.05%和0.03%。建议低配的所有板块都贡献了正向的超额收益。它们的共同作用使得中投行业配置收益跑赢基准权重收益的幅度再度有所扩大。
6月以来中投精选组合跑赢沪深300指数的幅度达到1.52%。与上周相比，中投精选组合跑赢沪深300指数的幅度有所扩大。（详细内容请参阅附件）
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