| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年04月02日 14:36 |
作者： |
陈思郁;王成 |
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2005年来，中国股市走出了一轮波澜壮阔的牛市，许多资质优良，极具成长性的公司抓住机遇，加快了上市融资的脚步。05年6月后上市的267家公司中，223家为中小板公司，占比高达83.5％。随着中小板总市值占全部A股总市值比率的增加，中小企业板对中国股市的影响越来越大，行业结构日益完善，机构投资者对其兴趣逐年增加。
苏宁上市后增资扩股，扩大了市场影响力，也逐渐成为中小板的风向标。
其收益率与中小板收益率的相关性接近0.7.2007年以来，中小板综指与各综指的联动性比较明显，收益率相关系数在0.9左右。我们认为其主要原因在于中小板行业结构与主板指数相似程度越来越大。
中小板综指就其收益率年化波动率的绝对值而言一直处于较高水平。但在07年后，其他指数波动率扶摇直上，直到近期中小板并没有体现出更高的波动率。
高换手率和高开盘收益率都说明，中小公司由于流动性较弱，容易受到资金炒作。
规则一、投资于中小板综指能带来超越上证综指的超额收益。中小板创立以来，95％以上的时间跑赢上证综指，行情多出现于年末或年初。在收益率波动率反映的风险指标并没有显著高于其他指数的情况下，能为投资者带来更大收益。
规则二、投资于中小板中有基本面支撑的高价股，更能带来超过中小板综指的超额收益率。中小板公司估值两级分化趋势明显，根据公司基本面差异，众多公司长期处于相对估值折价/溢价地位。高价股的收益率增速一直快于低价股收益率增速，说明高估值并不会阻止好公司股价进一步上升，投资于中小板就要在一定程度上忍受好公司的高估值。
规则三、资质优良的公司估值从来都不便宜。从基本面来看，中小板公司其实是一个弱势群体，大多位于竞争激烈、议价能力有限的产业链后端，整体公司财务指标一般（高销售费用、和财务压力，融资成本高，现金流不好，业绩变脸频繁，研究员难以把握）。但也有不少公司逆境成长，在残酷竞争中站稳脚跟、发展壮大，并多元化发展，争取更大的空间。这样，相对于主板公司，它们抗风险能力强、管理高效，规模小而成长性更优。这样的公司受到资本市场的追捧，理应享受更高估值。规则四、解禁压力同样不能阻止资质优良公司股价的提升：
规则五、自下而上逐个挑选是唯一投资策略。中小公司多为细分业龙头，不管是行业间收益率，还是行业内部公司收益率，联动性都较弱；同时各细分行业周期和盈利能力受到不同因素影响，自上而下看公司缺乏统一指标指导，自下而上更能把握细分行业脉络。(具体内容请见附件)
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