| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月31日 15:16 |
作者： |
赵谦 |
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09年2季度行业配置的4条主线
线索1：政策和投资带动下的细分行业结构性机会；线索2：抵抗经济下行波动风险强的行业；线索3：通胀预期下的大宗商品行业；线索4：外围经济复苏预期受益的行业；在不考虑相对估值的情况下，仅从基本面出发，我们配置行业的顺序是政策和投资带动下的细分行业>抵抗经济下行波动风险强的行业>通胀预期下的大宗商品行业和外围经济复苏预期受益的行业。
选择的核心逻辑在经济周期的拐点，自上而下的分析是增强行业配置正确概率的首要保障。根据对经济周期的划分以及对目前影响中国经济运行趋势的核心因素的分析，我们认为房地产投资成为其中最不确定的因素，重点关注指标是房地产销量的变化，在新屋销量没有真正见底之前，大小经济周期（存货周期、固定资产投资周期、房地产投资周期）都不会真正见底。
虽然我们目前认为在房价收入比、房价租金比没有降到合理位置以前，房屋销量回暖可持续的概率偏低，但是我们仍然无法排除“黑天鹅”的发生，因此我们给出了侧重点不同的配置策略。以房屋销量作为配置的分界点，在房屋销量持续回升的前提下，中国经济将经历V型反转，我们建议配置集中在线索1、3、4，配置准则如下：1）标配的准则：行业景气预期改善，且相对估值合理；2）超配的准则：行业景气预期改善且相对估值处于中低区域，或者，行业处于明确的景气上升阶段，且相对估值合理。在房屋销量萎缩的情况下，中国经济将经历二次探底，此时我们建议配置集中在线索1、2、4，配置以消费类和景气明确向上的周期类行业为主，配置准则如下：1）标配准则：相对估值合理、受经济下滑影响小的消费类行业和景气明确向上的周期类行业。2）超配准则：相对估值处于历史中低区域、受经济下滑影响小的消费类行业和景气明确向上的周期类行业。
投资建议我们最终给出的配置是以房地产销量在2季度萎缩为前提配置的，这与宏观组的判断一致，即中国经济将在4-5月份后二次回调探底。
我们建议超配的行业：1）强周期投资类行业中的汽车、建筑；2）弱周期投资类行业中的造纸印刷；3）消费类行业中的医药保健；我们建议标配的行业：1）强周期投资类行业中的房地产、有色金属（以黄金为主）、建材、建筑机械；2）弱周期投资类行业中的电气设备、化工新材料；3）金融服务中的中小银行、保险；4）TMT行业中的有线网络、通信设备、IT硬件设备与服务；5）交通运输行业中的机场、航空、航运、港口；6）消费类行业中的连锁超市、旅游休闲、家用电器。(具体内容请见附件)
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