| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年03月10日 15:20 |
作者： |
张琢 |
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1．事件
上周A股是全球表现最好的市场之一，在美国、欧洲、香港普遍重挫的不利环境下，国内市场逆势上扬，沪深300指数涨幅近7%。房地产、交运设备、轻工制造、餐饮旅游大涨10%以上，金融服务整体上涨5.3%。市场整体TTM估值为17.5倍。
2．我们的分析与判断
信贷超预期增长、实际利率下行、基金等理财产品密集发行使得市场流动性过剩的状况持续，这将是推动市场向上的重要力量。本周是宏观经济数据的密集公布期，我们认为部分指标表现会好于预期，这将会市场提供一定支撑。投资者可关注经济好转与政策刺激下的金融和投资品的估值回升机会，以及流动性过剩与政策扶持下的主题投资机会（1）流动性超预期宽松继续推动A股市场充裕的流动性是我们看好2009年A股市场重要因素。从目前的情况看，信贷超预期增长使流动性过剩状况仍将持续，流动性仍然是推动市场的重要力量。
贷款增长远超预期。2008年四季度开始实施的宽松货币政策已经取得了实际效果1月份银行新增贷款达到了1.62万亿的天量水平，几乎相当于2008年前4个月的新增贷款总和，虽然市场一度认为信贷如此快速增长难以持续，但综合各方信息，2月份人民币新增信贷规模有望突破1万亿，远远超过市场预期。我们认为2月份广义货币供应量增速继续反弹应无悬念，一季度甚至可能会达到20.0%左右。
实际利率下行证实资金面相当宽松。隔夜回购利率和7日回购利率最能反映银行资金面的松紧。今年以来上述利率始终维持在低位，多数时间分别在0.9%和1%以下运行，是有统计以来该数据的最低值，说明当前银行间市场的资金非常充裕。3月份公开市场到期资金高达8210亿元，是近11个月来最大值，即使央行通过正回购或央票继续对冲到期资金，也难改变流动性充裕的现状。
基金与券商集合理财产品的销售明显回升，将会给A股市场带来一定的资金支持。今年1月份有5只基金发行，皆为债券型或货币型基金。2、3月份明显加速，其中2月份共有15只基金开始发行，其中4只混合型基金，4只股票型基金；3月刚刚过去几个工作日就有6只基金开始发行，其中5只是股票型基金。截至目前，今年新发的基金共计26只，其中混合型基金6只，股票型基金8只，即使按照去年下半年单只混合型基金的平均认购规模5亿元、单只股票型基金的平均认购规模7亿元计算，则今年以来已经或正在发行的混合型股票型基金募集的资金也有近90亿的规模。另外，今年2月份还有3只股票型或混合型券商集合理财产品处于发行推广期，根据我们了解的情况，目前这类产品的认购情况也很踊跃，预计能给市场带来20-30亿的资金。
（2）两会进一步明确宏观调控的方向
在国际与国内经济环境发生巨大变化的情况下，政府的宏观调控保持灵活审慎的特点，政策调控的脉络非常清晰，从08年7月的“一保一控”、到08年12月“一保一扩一调”、再到两会提出的“一保一调一增一促”，政府保证经济增长的态度非常明确。值得注意的是，虽然4万亿的投资规模暂时不会扩大，但是1.18万亿政府投资的步调确定，其中9080亿元会在今年投出，明显高于此前市场估计的年均5000亿元规模，这好于大家的普遍预期，也会进一步增强市场的信心。我们预计2009年1季度GDP增速7.3%，较去年四季度有所上升。
（3）本周宏观数据密集出台
本周是1、2月份宏观数据的密集发布期，各方对此给予了高度关注。我们认为，政府采取的一系列反周期的调控政策效果已经初步显现，发电量、PMI等领先指标连续反弹表明宏观经济正在改善，超出市场普遍预期，因此消费、投资、工业生产应该环比有所恢复，但是企业利润、进出口数据可能还比较差，基数问题使得价格指数还将进一步下降。部分宏观指标向好还将给市场提供一定支撑，而央行公布的信贷指标有或会使银行板块继续受到追捧。
3、投资机会
投资机会上，我们建议投资者从两个维度把握投资机会：一是经济好转与政策刺激下的金融和投资品的估值回升机会，二是流动性过剩与政策扶持下的主题投资机会，行业选择上，可重点关注银行、证券、保险、医药、地产、机械、建筑。
(具体内容请见附件)
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