| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2009年03月10日 14:26 |
作者： |
屠骏 |
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上周大盘强劲反弹的重要动力就是市场预期政府未来计划将4万亿元投资大幅增加到8万亿元。由于预期落空近日股指迅速回落。
《政府工作报告》强化"保增长"预期
首先，《政府工作报告》规定，今年中央政府投资总额为9080亿元，这一规模是去年1521亿元政府投资规模的6倍，大幅度超出市场预期。 9080亿元的投资规模占未来两年中央投资增加规模1.18万亿元近80％，这意味着为了避免经济的惯性回落，中央政府投资的大部分将在今年实现。从中反映出政府目前增加投资规模保增长的决心。其次，财政赤字9500亿元，这一赤字规模虽然创出了新中国60年的最高纪录，但9500亿元占GDP在3%以内，累计国债余额占GDP20%左右，均未"超越红线"，未来政府加大投资仍有财政空间。
基于以上两点信息，我们认为，市场对政府加大投资规模的预期不会消失，并将成为中期支撑大盘的最重要力量之一。
我们认为，政府投资引发需求回升预期正在强化过程中，首先，政府主导投资项目集中启动的效应在二季度开始将逐渐体现，基建投资相关行业订单量亦有上升迹象。其次，目前房地产、汽车等终端需求行业的需求并未出现继续萎缩的趋势，甚至出现局部需求回升，因此政府投资引发需求回升预期正在构成市场另一个中期支撑。
短期市场环境判断
一个不容回避的客观现实是：自去年11月以来的反弹过程中，已经包含了市场对经济复苏的预期，而且这种预期也得到了部分数据的支持，比如上周公布的PMI已经是连续3个月回升。估计2月份CPI、PPI数据将印证通缩的来临、进出口数据进一步下滑的趋势将更为明显、消费增速也不容乐观。因此，本周公布的2月份数据对市场呈现略偏负面的影响。但我们认为，未来发电量、以及PMI等经济领先指标出现进一步回暖趋势，将会部分缓解市场对2月份数据可能出现的悲观解读。
银行股难以持续推升大盘
银行股的后续表现，将继续成为影响市场的重要因素。去除某些不可预期的因素，仅就市场层面的判断而言，我们认为应该理性看待银行股的崛起。
虽然经济指标释放积极信号和一季度超量贷款规模，减弱了市场对银行业未来发展的担忧。然而国际经济形势恶化趋势以及国内经济回暖趋势尚待确认，以上内外因素显示银行资产质量的担忧并未消除。这将压制银行股的趋势性行情。
此外，虽然短期内因为指数型基金对招商银行加大配置力度，导致银行股获得较强的支撑力度，但另一方面则会带来配置结构调整引起的估值回落压力，削弱银行股的安全边际。
因此，我们判断银行股短期内还不具备形成趋势性行情的条件。
趋势判断：主动性震荡盘落
虽然目前政策保增长决心与部分数据的回暖，是市场反弹延续的重要推动力，但我们更需面对的现实是，市场更需要看到政府投资带来的真正需求回升，从而带来估值修复的新空间。因此，基于本周数据披露窗口对市场略偏负面的影响，我们认为上周立柱型阳线并没有改变市场自2402高点以来的震荡盘落调整趋势。而我们理解为这种主动性的震荡盘落，其性质是大盘获得反弹新空间前的"蛰伏"。市场的总体格局仍将服从区域波动，但波动重心有盘落态势，我们认为1900点-2000点区域的阶段性支撑仍在。就操作策略看，投资策略需适度防御，避免过度追高风险，并适时执行小型的波段操作，此外，注意年报数据对个股的结构性风险的负面冲击。
(具体内容请见附件)
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