| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月03日 13:47 |
作者： |
武幼辉 |
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调整如期到来
我们在之前二月份策略报告中提到的一些隐忧已经浮出水面，这导致市场在反弹中出现许多背离，股市因此受压。由于企业的盈利风险仍未消除，市场在触及2400点时遭遇猛烈抛售，根本原因在于估值修复行情面临估值约束。自市场调整以来，缺乏基本面支撑的周期性行业（比如钢铁、煤炭等）股价大幅下挫，而防御性行业（医药、公用事业、食品饮料）的相对抗跌性再次展现出来。
驱动力转换不足
我们认为，流动性与资产价格的关系至少包含两个层次：其一，过剩资金在大类资产之间的分配带来的价格变化，可以把这一情形理解为流动性的替代效应；其二，流动性通过改变实体经济引导投资预期，可以把这一情形理解为流动性的收入效应。我们判断前期资金推动的估值修复行情属于流动性的替代效应，但已临近结束；未来市场的走势将很大程度上取决于流动性的替代效应向收入效应转换。由于这一过程存在时间间隔，在缺乏新的驱动因素下，股市短期将呈现偏弱的反复走势。
投资建议
我们判断中小盘股由于溢价过高（无论是回报还是估值）而面临回调风险。但同时，大盘蓝筹股在业绩压力下难以顺利实现风格转换。因此，在这一背景下，我们偏向基本面明确的大盘股。
从这条线索出发，政策受益的行业是投资首选。因此，我们维持对基础建设、建筑建材、铁路及通讯设备制造业等的超配建议。我们仍然对缺乏基本面支撑的部分周期性行业（有色、化工、煤炭、钢铁等）持谨慎态度。同时，建议在配置中继续关注医药、食品饮料、电力等确定性防御行业。
(具体内容请见附件)
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