| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月17日 15:34 |
作者： |
武幼辉 |
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周期性行业的估值修复。
我们判断整体市场和周期性行业的行情均属于估值修性反弹。从去年底至今，绝大部分行业08年和09年的业绩均明显下调，估值向上修正成为市场回报的主要贡献部分。此外，去年行业跌幅越大、今年涨幅越大的特征，使得本次行情更像存货回补带来的生产企稳一样，是较为典型的超跌反弹。
周期性行业的下行风险。
在估值修复性行情下，估值约束成为重要的限制条件。我们认为市场和周期性行业的下行风险在于：
首先，库存的回补只能带来短暂的产能利用率上升，但在需求仍然保持非常低迷走势的情况下，这一过程难以持续。根据我们对上、下游行业的生产、需求与库存等的跟踪研究，大部分行业仍然面临需求萎缩下的产能过剩压力，行业盈利会受到持续冲击（详见第二部分）。
其次，由于基本面限制，我们判断行业向上的估值空间受限。历史上来看，虽然估值往往构成市场回报的主要力量，但业绩的压力放大了估值的影响，基本面仍然起到决定作用。
其三，由于估值空间受到限制，则判断市场的合理估值水平至关重要。我们在年度策略报告中基于三届断EDM模型得到市场09年合理点位是2400点，在目前指数逐渐接近这一位置的时候，我们建议投资者开始谨慎。
其四，回调时点的判断，我们在之前的报告中认为3月份可能构筑压力，许多投资者也作此念。但市场的最终走势往往和大多数人想法相异。因此，不排除市场提前回调的可能性。
我们建议降低周期性行业的配置比重。
在市场由资金快速推高的过程中，我们无法判断最终的高位。但我们开始建议投资者逐步降低周期性行业的配置比重，转向更为稳健的防御性行业。我们相信，在基本面仍然可能恶化的情况下，投资者应该重新加大防御性行业的配置比重。
基于未来的盈利状况，我们建议近期超配的行业：建筑建材、铁路设备、造纸、食品饮料、医药、电力、券商，警惕部分缺乏基本面支撑的行业（有色、煤炭、钢铁等）。(具体内容请见附件)
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