| 来源： |
招商证券 |
发布时间： |
2009年02月13日 11:20 |
作者： |
陈文招;苏舟;王晶晶 |
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鉴于货币增速通常领先于经济增速，行情有可能从流动性推动向基本面支持转变。国内外的历史数据均显示，尽管货币未必是经济增长的原因，但货币通常是经济波动的先行征兆。如果货币信贷增速反弹能够持续，行情有可能由流动性推动向基本面支持转化，但行业表现势必发生分化。
行情走势取决于经济筑底形态。一季度经济反弹的性质是去库存化后生产复苏，但经济筑底轨迹是V型还是W型，完全取决于一季度后总需求增速的波动趋势。
经济筑底时机会在周期性行业
经济筑底?D复苏过程可能要四个阶段、四次动力转化：第一阶段是去库存后生产恢复带动经济探底回升；第二阶段是财政政策对总需求和经济的作用；第三阶段是地产和外需回暖带来经济的内生性复苏；第四阶段是经济转型促使的下一轮经济周期中速繁荣。目前仍然处于第一个阶段的开始阶段。
2009年主要是前两个动力帮助经济筑底的过程。经济的内生性复苏需要依靠地产的复苏，我们认为地产复苏可能要等到2009年年底至2010年前期，故在2009年的大多数时间内，我们关注的主要问题仍然是去库存化后经济恢复和财政支出对经济和行业的筑底作用，经济的真正复苏有待于地产和出口等部门的复苏。
这一过程是政府支出兑现过程，是政府落实各项产业（主要是周期性行业）政策的过程，更是周期性行业寻底过程，以及先导型周期性行业复苏初始阶段。因此，2009年的大多数投资机会仍然应该集中在周期性行业和财政政策相关行业上。
关注新订单复苏的快慢和持续性
由于一季度经济反弹的性质是去库存化后的生产复苏，因此，行业选择和配置的关键指标是生产的复苏快慢和可持续性。就具体指标而言，我们认为应该关注新订单指标。
鉴于此，我们观察了工业制造业中各主要行业的新订单指数。从目前的数据看，重工业等周期类行业的新订单指数复苏总体上显著快于以消费类为主的轻工业；原材料中，金属、化工、石化、橡胶、造纸的新订单指数反弹最为明显；机械设备类中，电力设备和交通设备反弹最为明显。
基于上述分析，我们建议可超配原材料类行业中的金属、化工、煤炭、橡胶和造纸；机械设备类中的电力设备和交通设备（含汽车）；轻工业类中的医药。银行地产、石化、消费和航空运输等周期调整相对缓慢和滞后，从总体上看，今年这些领域应是次优选择，其机会更多是板块轮动效应产生的间歇性机会。
招商证券 陈文招 苏舟 王晶晶
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