| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月17日 14:43 |
作者： |
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研究结论：
流动性回升仍将持续。短期因素干扰下，1月货币供应和新增贷款数据均出现一定异常。但我们认为，由于适度宽松的货币政策基调的保障、基础货币供应的大幅增长、经济复苏对货币供应增速提升的推动等因素将导致M1持续回升。而历史统计规律显示，一旦M1探底回升后，在到达阶段高点之前，即使存在短期波动，一般也会超过2年左右，未来流动性回升过程可能持续两年。
基于A股上市公08和09年8%和7%的盈利增长，对应2008年和2009年的市盈率分别为17.75倍和16.6倍，仍大幅低于A股历史的平均估值水平，结合宏观流动性的日益充裕以及宏观经济一季度的好转预期，我们对于近期的A股市场走势保持谨慎乐观。值得注意的是，09年以来日均股票换手率达到2.5%，对应年化换手率为6.23，这一水平已高于2007年A股市场的换手率，市场成交量继续放大的空间有限。
我们继续谨慎看好周期性行业的投资机会。相对于防御性行业，周期性行业盈利和估值大幅波动的特性更易为投资者获得超额收益率，而从行业轮动的角度看，证券板快和航空板快值得投资者重点关注。具体逻辑如下：
在经济复苏及平稳时期，民航运输量的增长要远高于其他行业的增长。燃油附加费的取消与票价水平的下降也将会刺激下游的需求。航油价格的下跌带来的成本节约也使得航空业成本压力相较于2008年大大下降，从上市公司来看，对航油的套期保值损失在2008年的报表中已经表现，全年看，继续扩大的可能性变小。重点推荐业绩弹性和成本更具优势的南方航空。
证券公司盈利高度依赖于证券市场波动，业绩波动周期也往往与估值水平的波动周期相互重合，高贝塔值使得对证券公司的投资具备类似于放大投资杠杆的效果。其中经纪业务占营业收入比重较大、交易性金融资产占比高、权益类投资比重大以及08年业绩受浮盈等一次性因素影响小的证券公司将具备更高的业绩弹性，重点推荐东北证券，宏源证券和国元证券。(具体内容请见附件)
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