| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月16日 14:02 |
作者： |
王军清 |
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限售股整体分布情况分析
国内限售股解禁时间段为2005年－2016年，其中核心区间在2007年－2011年之间，这5年解禁的股本分别为973.8亿股、1467.1亿股、6876.12亿股、3560.88亿股和1050.18亿股，解禁市值分别为14123.19亿元、19918.77亿元、31920.27亿元、33405.40亿元、8198.37亿元，其中2009、2010、2011年三年解禁市值分别占08年底的总市值147724.77亿元的比例分别为21.61％、22.61％和5.55%，占08年底流通市值44421.94亿元的比例分别为71.86％、75.2％和18.46％，整体上看，2009年和2010年解禁的压力最大，两年解禁的股本超过1亿股，大大超过08年底的流通A股股本6702.63亿股，是08年底的流通A股股本的1.56倍，占08年底总股本24264.39亿股的43.01%，两年解禁的市值超过6.5万亿元，也大大超过08年底的流通市值总和44421.94亿元，是08年底的流通市值总和的1.47倍，占08年底全部A股总市值147724.77亿元的44.22%，因此从绝对量上看，限售股解禁对市场的冲击还是很大的。
但是从限售股本占总股本比例5％以上和以下的解禁市值的年度分布来看，2009年、2010和2011年年解禁的股份大多都是占总股本比例5％以上，即大多都属于大非，2009年占总股本比例5％以上解禁的股份市值为31659.61亿元，2010年占总股本比例5％以上解禁的股份市值为33180.88亿元，2011年占总股本比例5％以上解禁的股份市值为8175.32亿元，均占当年解禁市值的绝大部分。而这三年占总股本比例5％以下的解禁股份市值占比相对较低，2009年、2010年和2011年占总股本比例5％以下的解禁股份市值分别为260.66亿元、224.52和23.05亿元。
再从各年份不同限售股解禁类型的市值分布来看，09年股改限售对价股份市值为14271.14亿元，首发限售配售股份市值为16803.36，2010年的股改限售对价股份市值为3674.94亿元，首发限售配售股份市值为28169.56，2011年的股改限售对价股份市值为3242.29亿元，首发限售配售股份市值为3832.53，也就是说2009年、2010年和2011年三年的首发限售配售股份市值超过4.88万亿元，是这3年解禁市值的大头，这3年股改限售对价股份的市值超过2.11万亿元，增发限售配售股份和其他类型的解禁市值占比相对较低。
2009年限售股解禁的时间分布给你摇钱树不如给你摇钱术
2009年解禁股份股本为6876.12亿股，解禁市值达到31920.27亿元，主要分布在3月、5月、7月、8月、10月等月份，特别是7月和10月是当年解禁市值最大的两个月份，解禁股本分别为1864.46亿股和3130.57亿股，其解禁市值分别达到6072.7亿元和13112亿元。
全年解禁股本占总股本比例5％以下的解禁市值为260.66亿元，占年度解禁市值的0.82%，解禁股本占总股本比例5％以上的解禁市值为31659.61亿元，占年度解禁市值的99.18%。
从不同限售股解禁类型的市值分布来看，09年增发限售配售股份市值为739.15亿元，股改限售对价股份市值为14271.14亿元，首发限售配售股份市值为16803.36亿元，其他类型的解禁市值为106.62亿元，这四种解禁股份市值占当年解禁市值的比例分别为2.32％、44.71%、52.64%和0.33%，从中可以看出，股改限售对价股份市值和首发限售配售股份市值占当年解禁市值的绝大部分，两项占比合计达到97.35%。
再从解禁的个股来看，09年解禁市值前5名的个股分别是工商银行、中国银行、中国石化、大秦铁路和招商银行，其解禁的股本分别为2360.12亿股、1713.25亿股、570.88亿股、94.65亿股和47.99亿股，分别占其总股本的70.66%、67.49%、65.84%、72.94%和32.63%，其解禁市值分别为8354.84亿元、5088.36亿元、4007.56亿元、759.13亿元和583.59亿元。
2010年限售股解禁的时间分布摇钱术：分层递进选股法
2010年解禁股份股本为3560.88亿股，解禁市值达到33405.4亿元，主要分布在1月、4月、10月、11月、12月等月份，特别是1月和10月是当年解禁市值最大的两个月份，解禁股本分别为292.08亿股和1669.49亿股，其解禁市值分别达到4150.38亿元和16813.59亿元。摇钱术：曝光主力最新操作动向
全年解禁股本占总股本比例5％以下的解禁市值为224.52亿元，占年度解禁市值的0.67%，解禁股本占总股本比例5％以上的解禁市值为33180.88亿元，占年度解禁市值的99.33%。
从不同限售股解禁类型的市值分布来看，2010年增发限售配售股份市值为1406.01亿元，股改限售对价股份市值为3674.94亿元，首发限售配售股份市值为28169.56亿元，其他类型的解禁市值为154.88亿元，这四种解禁股份市值占当年解禁市值的比例分别为4.21％、11%、84.33%和0.46%，从中可以看出，股改限售对价股份市值和首发限售配售股份市值占当年解禁市值的绝大部分，两项占比合计达到95.33%。
再从解禁的个股来看，2010年解禁市值前5名的个股分别是中国石油、中国人寿、中国神华、中信银行和中国中铁，其解禁的股本分别为1579.22亿股、193.24亿股、146.91亿股、243.30亿股和124.18亿股，分别占其总股本的86.29%、68.37%、73.86%、62.33%和58.3%，其解禁市值分别为16060.68亿元、3603.84亿元、2576.81亿元、939.12亿元和673.03亿元。
限售股解禁的冲击效应分析
限售股解禁的压力大小并不完全取决于解禁规模，更与购置成本、目前市场估值水平和公司估值水平的高低、行业发展趋势以及公司的发展前景、套现的紧迫性、股份的性质等密切相关。
伴随市场的大幅下跌，市场估值水平的逐步下降，限售股解禁后的套现意愿逐步降低，其次是上市公司的增持及回购强化了市场的信心，有利于抑制限售股解禁后的套现意愿，三是适当适当宽松的货币政策和积极的财政政策背景下，企业与市场的资金面环境已变得相对宽松，政府也在积极鼓励信贷逐步向中小企业倾斜，这些将在很大程度上缓解因实体资金紧缺促使“大小非”套现抛售的压力，四是在实体经济收缩、银行利率大幅下降的形势下，“大小非”套现后的资金也没有其他更有利的投资渠道，在目前市场估值水平较低的情况下解禁后套现的意愿也会降低。
此外，由于2009年之后解禁股主要以大非为主，且其中增发配售限售股份和首发配售限售股份是大头，特别是增发配售股份、首发机构配售股份的成本较高，短期套现的可能较小，另外其中解禁的大非中主要的是工商银行、中国银行、中国石化、中国石油、中国人寿、中国神华等中央大企业，国家为了控制这些行业，其限售股份解禁之后套现的可能也极低，所以短期内限售股解禁的套现意愿会不断降低，对市场的冲击也会趋小。摇钱术智能财经终端
09－10年解禁的压力依旧非常大，两年解禁的市值超过6.5万亿元，是08年底的流通市值总和的1.47倍，占08年底全部A股总市值147724.77亿元的44.22%，因此从绝对量上看，限售股解禁对市场的冲击还是很大的。虽然这两年小非占比不高，但是全流通的不断推进，市场供求关系将发生显著变化，其市场冲击不可小觑。虽然市场经过大幅的下跌之后，即在目前市场估值水平较低的情况下，小非继续抛售的可能性在趋小，大非受到控股权的影响抛售套现的意愿要比小非低很多，大非在短期内套现的可能较小。但是随着限售股的逐渐解禁，市场流通市值逐渐增大，市场供求关系发生很大的变化，短期对市场的冲击可能趋小，但在中长期内将明显压制市场的持续表现。
(具体内容请见附件)
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