| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年01月05日 11:07 |
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国金证券：库存压力严峻，超额收益在周期性行业
库存压力制约短期反弹，实际上2009-2010年经济有可能走出"钟形"态势
理财周报编辑整理
宏观经济预测：
GDP增速回落至8%
2009年的出口形势严峻，全年出口实际增速可能降至个位数，在3％左右。综合来看，2009年的GDP增速可能回落至8%的水平。
在乐观的假设下，美国经济将在2009年中期企稳，欧盟、日本和新兴市场国家还需要一年左右的时间才能企稳回升，而工业投资的持续回落和政府投资规模扩张乏力可能导致2010年的投资增速继续放缓，出口虽然可能略好于2009年，但综合来看2010年的经济仍将保持疲弱，增速甚至低于2009年，但是全球经济的企稳可能导致中国经济在2010年来到复苏的起点。
经济见底时间：复苏要到2010年
虽然经济的真正复苏需要到2010年，但并不意味着这期间会呈现单边下跌的走势，实际上2009-2010年的经济有可能出现"钟"形态势，这主要是受到政府投资节奏的影响。目前，受到需求萎缩的影响，工业生产迅速下降。
政府虽然出台了规模庞大的投资计划，但是受到冬季严寒、新开工大型项目的准备期以及地方政府和社会配套资金到位时间影响，预计投资初期难以迅速启动，而即使投资开始启动，但由于受到消化存货的影响，工业生产此时还难以回暖，GDP增速难以提升,这种情况可能一直延续到2009年一季度。
而随着政府投资力度的增强，需求快速下滑的态势有望得到遏制，工业生产有望出现恢复性增长，从而使得经济增速回升。但这也不意味着经济会就此走上复苏之路，因为民间需求的下滑并没有就此停止，政府的投资只能在一定程度上抵消外需、民间投资以及消费的下滑，而在2010年政府投资扩张乏力后，总需求可能再次萎缩，导致经济再次回落。
第一原因：库存压力大
今年一季度GDP增速会在7.8%左右，二季度有所回暖到8%左右，第三季度会在8.2%左右，第四季度还会上升，而到2010年则是一二季度比较高，三四季度还会下滑。这主要是和国家的投资有关，目前来看，库存压力比较大，根据行业判断，钢材库存至少到今年3月底才会释放完，房地产行业大家的意见不太一样，但是至少要消化一年。今年房地产行业还会持续下滑。
其次原因：就业与人民币政策
对宏观经济，政府会保持积极财政政策的刺激，那样的话，今年重点的政策变化是就业政策，有关就业很多的政策都会实施。从人民币的升值角度来说，上半年人民币会贬值，但是全年会保持一个升值的态势。
投资建议：三大类机会值得关注
今年三大类机会要关注，周期性行业会提供超额收益机会，主要是基于盈利和周期的变化，但是取决于两点，第一点是估值吸引力，你的估值是不是应该给出更多的安全边际呢？第二，经济的恢复程度，这要看中国房地产市场的恢复和美国金融市场与实体经济的恢复，这两点决定了周期性行业波动的大小。重点关注机械设备、交通工具、电力，还有一部分的化工行业。
第二是根据对产业链的分析认为，产业链的下游有一些环节是值得长期投资的，这些环节可以掌握市场，掌控消费者，控制成本。这些行业中的企业虽然在经济下滑的过程当中也会受到影响，但是不能看PE，更多的应该看市场份额。这些行业包括旅游、基础设施、关键零部件设备等等。这些行业要从PS来看，实际上有很多行业的PS是低于2005年水平的。
第三个就是局部的热点，在政府投资拉动和区域增长的推动下，很多局部性的热点会涌现，从而产生很多交易性的机会，这里比较看好新能源、医改和家电下乡，以及上海的世博会和迪斯尼的主题，这会使今年的热点和亮点精彩纷呈。
股市预测及判断：1600-2400点
如果2010年GDP能够继续保8成功，规模工业的盈利增长可能回升至5%-10%，因此对于合理市盈率的上限为2700点左右。而核心波动区间，考虑PB的波动区间【1.5-2】，对应沪深300指数1600-2400点，因此综合而言，2009年沪深300可能波动的区间在【1400，2700】，而核心波动区间在【1600，2400】。
最大关键预期：
盈利增速【-9%，-3%】
2009年整体市场可能的盈利增速区间为中性至悲观的区间【-9%，-3%】。从各个季度盈利增速的分布看，今年上半年将是利润增速的低点，从三季度开始企业盈利的同比增速会有一定幅度的回升。
投资策略：扣紧三条主线两大方向
政府运用积极财政政策与货币政策可以实现经济软着陆。中国经济依然可以依附于全球经济的三级分工（消费-制造-资源）格局之中。未来五年，工业化的推动力将逐步减弱，城市化、服务业化、老年龄化将成为影响经济增长的三条重要主线。制造业升级与扩大内需无疑是经济转型的两大方向，也是资本市场的长期配置核心。
行业配置：（1）交通工具、通信设备、运输设施、纸业、家具等，这些行业中竞争力较强的公司能够表现出相对较好的抗周期性，可能会形成长期投资机会。（2）政府所酝酿的刺激经济计划，对于部分基础设施建设投资驱动型的行业有显著的推动作用，如水泥、铁路工程、铁路设备等。
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