1、2月份A股市场仍存在活跃机会，尤其如果政府4万亿元投资方案以及诸如减税、产业振兴政策能够迅速落实和推进，对资本市场的实质性支撑效应将逐步体现。但对于上市公司业绩的忧虑，一定程度上影响了投资者对A股市场的参与热情。

中国证券市场过去15年的表现显示，A股市场存在较为明显的“新年效应”——撇开基本面的因素，单从市场自身的波动规律看，A股市场的“新年行情”仍继续值得期待。

过去15年的数据显示，A股市场1月份的整体表现往往要好于前一年的12月份。1993年至2007年，全部A股（以流通股本加权）在12月份平均下跌了3.03％，但1994年至2008年的1月份，全部A股则平均上涨了0.48％。

过去15年中，全部A股每年2月份的平均涨幅达到3.25％，显示2月份的表现又要好于1月份，从这一点来看，1月份往往成为了2月份的“布局月份”。

而且在15年当中，2月份出现下跌的年份只有1995、1998、1999和2001年，其余11个年份上证指数均出现上涨。上涨、下跌比为11：4。

从涨跌的幅度来看，2月份下跌的幅度要远小于上涨的幅度。如1995、1998、1999和2001年这4个2月份出现下跌的年份，其2月份的平均跌幅只有3.31％，其中2001年2月份跌幅最大，但也只下跌了5.80％。其他11个2月份上涨的年份，2月份的平均涨幅则达到了5.72％，其中2002年2月和2007年2月的月度涨幅分别达到了12.30％和10.47％。由此可见，如果仅仅考虑市场自身的波动规律，整体而言，2月份市场的机会要大于风险。

政策面仍是短期市场活跃推动力

回顾08年11月份以来A股市场的反弹，其主要推动力是政府出台的4万亿元投资计划，使得诸如建筑建材、电力设备等投资品类个股在过去2个月里表现突出，成为短期市场追逐的热点和亮点。

对于09年1、2月份A股市场的表现，我们认为，积极的政策面仍是其表现的重要支撑和短期市场盈利机会所在。如果短期内诸如减税、产业振兴计划等积极政策推出和落实的步伐超出市场预期，将有望给市场短期带来“意外的惊喜”。

首先，对前期表现构成积极刺激的政策——政府未来2年4万亿元、地方政府18万亿元的投资计划，在未来一段时期仍会对A股市场产生积极效应。虽然政府投资的进度，以及在4万亿元中，多少属新增或加快进度的投资项目，仍不得而知。对政府投资的效益和效率，市场也仍存分歧。但我们认为，政府投资加大，至少可以解“近渴”，对于缓解经济下行的压力，预期将起到积极作用。如果春节后相关的投资细节能够得到落实并较短时间内进入实施阶段，其对经济以及资本市场的实质性影响，将逐步得到体现。

除政府投资外，在改善企业经营环境、改善民生以及维护证券市场稳定方面，未来一段时期可期待的政策也不少，诸如减税、继续放松银根等等，预期也会成为下阶段市场的亮点和阶段的盈利机会所在。温家宝总理日前也表示，目前国务院组织有关部门正在制定两大规划：一是扩大内需的十条规划，将去年出台的扩大内需的十条措施进一步具体和丰富；二是十个重要产业的调整和振兴规划，钢铁业和汽车业的规划已经制定出来。

虽然相关的政策措施能否使得诸如钢铁和汽车等面临巨大经营压力的行业有效摆脱经营困境，仍有待观察，但至少，阶段表现而言，国家政策的积极支持，将有望为相关行业以及股票市场带来短期活跃的契机和机会。

宽松的资金环境对股市构成支持

08年9月份以来，中国的经济目标全面转向“保增长”，货币政策也由原来的“从紧”转向“宽松”。央行过去几个月超预期的连续多次下调存贷款利率和存款准备金率，为缓解信贷和资金供求紧张，提供有利条件。

宽松的货币供给，不管是对实体经济，还是对资本市场，都是一个积极的因素。另一方面，过去1年居民储蓄同比增长率持续上升，并创下10年最高，也反映存量的资金规模和供给依然充裕，如果投资者信心得到有效修复，庞大的储蓄资金对股票市场表现将是一大支持。

另外，利率的持续下降大大降低了市场的机会成本，并降低了固定收益类资产的回报预期，从而有效提升股票市场的相对吸引力。根据平安证券的测算，目前A股相对吸引力指数在5.2％左右，相对沪深300指数过去10年平均0.67％的相对吸引力指数而言，目前A股市场的估值优势，已经较为显著。基于09年A股业绩同比下滑8.5％，以及09年基准利率继续下调54个基点的假设，如果指数回落至1700点附近，那么A股市场的相对吸引力指数将上升至接近6％，为历史最高，反映A股市场相对估值优势，已经较为显著。

业绩压力成为市场隐忧

11月份以来A股市场的反弹，一方面是政策刺激，同时也是由于11月份以后，市场进入业绩披露“真空期”，从而为部分题材类个股带来了炒作的时间和空间。从个股的表现来看，11月份以来市场的反弹主要属小盘、题材股的天下，游资短炒的意味较浓。

但1、2月份将进入上市公司业绩披露高峰，上市公司业绩的表现，将逐步成为投资者关注的重点。从目前的市场环境判断，08年4季度上市公司的盈利压力沉重。

统计显示，08年前三季度A股公司的营业收入和归属母公司的净利润分别同比增长了27.20％和10.10％，环比则分别下降3.21％和19.81％，反映从三季度开始，A股公司的盈利压力持续增强。而9月中旬以来，美国金融危机全面爆发，并严重影响了中国的出口。最新公布的数据显示，08年1－11月份，全国规模以上工业企业实现利润24066亿元，同比只增长了4.9％，增幅比1－8月和去年同期分别回落14.5和31.8个百分点，显示自9月份以来，整体经济以及企业所面临的经营压力，骤然加重。

我们认为，由于调整很难在短期内结束，所以总体工业企业也不可能摆脱利润增长乏力的局面。2008年秋交会出口成交额增长率大幅滑坡，也预示着未来一段时期，中国的出口企业所面临的经营压力，依然沉重。

从08年三季度A股公司业绩的表现来看，整体经济增速回落对A股公司盈利构成的压力已经显现，尤其周期性行业和出口型企业，盈利下行风险依然很大。在投资者对上市公司业绩表现普遍悲观的情况下，1、2月份A股业绩披露高峰时期，市场所面临的业绩风险，一定程度上会制约部分投资者的参与意愿。至少，在上市公司业绩尚未明朗以前，市场整体的参与氛围和活跃度，预期都会受到一定的抑制。

短线紧跟政策中长期等机会

从政策的角度以及市场自身的运行特征来看，1、2月份A股市场仍存在活跃机会，尤其如果政府4万亿元投资方案以及诸如减税、产业振兴政策能够迅速落实和推进，对资本市场的实质性支撑效应将逐步体现。但不得不提醒投资者注意的是，相关政策的落实时间仍存在不确定性，而且1、2月份正值上市公司08年业绩披露高峰，对上市公司业绩的忧虑，一定程度上影响了投资者对A股市场的参与热情。综合判断，我们预期1、2月份沪深300指数的核心波动区间将维持在1700点－2100点。

对于短线投资者，建议密切关注政策面的变化。积极把握宏观、产业政策落实所带来的阶段活跃机会，仍是获取短期超额收益的关键。对于中长期投资者，建议在目前点位保持足够的冷静，耐心等待市场因业绩压力以及市场冲高后所可能出现的回落走势，并在市场回落至前期调整低点附近时考虑战略性进场。

09年A股市场能否多姿多彩？