| 来源： |
好买基金研究中心 |
发布时间： |
2012年08月22日 09:05 |
作者： |
武晓江 |
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——股指期货合成Long Straddle策略分析
结论和研究展望
Long Straddle策略由一份看涨期权和一份看跌期权组成，该策略的目的是在市场上涨和下跌的过程中都获取收益，而在市场出现震荡、期权期限起始日和终止日价格偏离不大的情况下会有所损失。由于国内没有期权的投资品种，采用Long Straddle策略无法通过组合看涨和看跌期权来合成。但是，由于国内有沪深300股指期货，通过做多和做空股指期货可以近似合成看涨期权和看跌期权，这样也就可以合成Long Straddle策略。
由于普通的期权合约的买方只有权力，没有义务，并且其所支付的期权费只是标的资产价值的一部分，因此期权投资往往带有杠杆。对于合成的Long Straddle策略来说，可以通过杠杆来操作股指期货实现整个策略带有杠杆。这种带有杠杆化的操作，可以使得该策略在市场上涨和下跌的过程中获得多倍于市场涨跌幅的收益。
Long Straddle策略获得较高收益需要在期权的期限中标的资产的价格出现较大的变动，无论是上涨和下跌。而当标的资产价格没有太大变化的情况下，Long Straddle策略会出现一定的亏损，往往这样的亏损会通过杠杆得到放大。不过，与之匹配的是，收益也同样会按照杠杆比例放大。2005年以来，由于市场出现了几轮较大的趋势性行情。总体来看，采用Long Straddle策略，并且将杠杆比例设置在3倍、期权期限设置在121天、股指期货交易费设置在0.1%、投资期间不分红的情况下，如果不考虑流动性，资产规模将会达到起初的68倍左右。
不过，由于股指期货市场的流动性限制，不分红策略在资产规模达到一定水平的时候很难操作。因此，如果在净值达到一定水平，可以采取分红的策略，这对于降低Long Straddle策略的净值波动往往可以起到较好的效果。从2005年以来，如果净值达到1.5即将全部收益现金分红，累计净值最后也能达到6.60，年化收益率为28%左右，远远跑赢市场。并且，其中有90%以上的净值来自于分红。同时，在分红之后，净值的波动率有明显的改善。
在不分红的情况下，期权的期限对于Long Straddle策略的影响相对较大。由于杠杆的存在，以及市场的波动等因素的存在，不同的期权期限往往会有不同的结果。但是，如果将分红考虑进来，期权的期限带来的影响得到明显的减弱，使得策略的稳定性更好。
总体来看，Long Straddle策略在市场没有太大变动的情况下，做多和做空的比例相对来说都比较少。也就是说，在期权刚设立的阶段，该策略的波动相对来说较小。但是，如果当市场出现一轮较强的趋势性行情的情况下，其做多或者做空的比例会达到较高的水平。同时，在杠杆的作用下，如果当净值由于市场的趋势性变化在期权期限内达到较高水平时，净值的绝对波动幅度随着市场的波动往往会较大。为了避免净值在较高水平时大幅的波动，可以在策略中设计浮动的杠杆。在一个期权期限内，如果当趋势性行情使得净值达到一定高度的时候，可以动态地降低杠杆的倍数，这样可以减少净值在较高水平时的波动。同样，如果在较高水平净值有所回落的情况下，可以增加杠杆的比例。对于这种操作模式来说，在策略和杠杆上都是采用动态的模式，往往可以较好地提升策略的风险收益比。
总之，Long Straddle对冲策略“赌”的是市场在一定时间范围内上涨或者下跌会超过一定幅度。而杠杆的设计可以放大上涨和下跌带来的收益。该策略从风险收益特征来看，下行风险相对来说还是可控，但是当趋势性行情出现时，该策略的收益往往可以达到很高的水平。该策略的动态调整思路以及杠杆的设计可以多倍地放大收益，也就是说可以使用较少的资金来获取较高的收益。在这样的背景下，可以通过将该策略与低风险的策略进行组合，大部分资金用来投资低风险策略，而少量资金通过Long Straddle策略来“赌”市场的涨跌。这样，既可以使得整体的下行风险、资产亏损风险控制在很低的水平，又可以博取市场波动带来的收益。
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