| 来源： |
海通证券基金研究中心 |
发布时间： |
2012年07月16日 15:28 |
作者： |
单开佳;倪韵婷 |
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债券指数基金以及债券ETF揭秘系列之四——分层抽样法建立复制组合
常用指数复制方法：
完全复制法：与标的指数保持完全相同的风险因子暴露程度，直接跟踪误差小，无
需过多的管理投入。但指数中一旦包含流动性差的个券易产生较大的冲击成本和机会成本，进而形成隐性跟踪误差，管理费用的存在使其收益系统性的低于标的指数。
优化复制法：完全基于客观的数理模型，人为影响因素小，但优化结果难以得到合理的经济意义解释，对原始数据较为敏感，权重不稳定，个券变动频繁，未解决个券流动性不足的问题。
抽样复制法：与标的指数的风险因子暴露程度较为一致，个券相对固定，权重稳定性强，模型考虑流动性因素，降低交易成本。
债券指数复制的主要问题：
流动性分化严重：久期长、信用评级低，以及在银行间交易的个券流动性较差，带来较大的隐性交易成本。
关键久期需与指数保持一致：当关键久期存在错配时，一旦收益率曲线发生非平行移动（如扭动或蝶式变动），则可能导致较大的跟踪误差。
券种配置比例的差异性：每个券种的信用风险和价格影响因素各有不同，如果不考
虑券种配置比例，当某个特定价格影响因素出现时，容易增加组合的收益偏离度。
解决方案：分层抽样复制方法
步骤：1）根据久期和券种进行分层；2）确定各组复制券数量；3）基于流动性综合评分体系确定组内复制券；4）根据二次规划模型确定组内复制券权重；5）确定复制券在整个组合中的权重。
复制效果：在扣除管理费用以及交易成本的前提下，样本外检验期间中，模拟组合的扣费后跟踪误差为0.84%，指数型产品南方中证50 债基和长盛中信全债基金在相同时间段内的跟踪误差分别为0.80%和2.76%。比较来看，本复制组合仅使用了14 只个券来模拟76 只指数成分券的走势，同时复制券整体久期偏长，不包含任何利率品种，而其跟踪误差仅比南方中证50 债高4bps，整体复制效果还是较为良好的。此外，复制组合的日最大收益偏离仅为25bps，对于突发性风险因素的应对效果也非常出色。
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