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私募行业周报-券商一季度反手增持周期股 私募认为降准短期对经济刺激有限
5月初券商集合理财季报披露完毕，经过我们统计，一季度券商产品获申购21.48亿份，遭赎回110.22亿份，券商集合理财总份额为1236.35亿 份，净赎回6.70%。虽然一季度市场触底反弹，但是申购份额较去年四季度有所减小，赎回份额有所增加，显示投资者并没有因为市场好转而加大投资。所有类 型集合理财产品都出现净赎回，债券型产品净赎回比例大幅增加至12.77%，连续四个季度净赎回比例在三大类券商产品中最高。FOF型产品一季度赎回比例 仅为3.97%，相比去年四季度的5.65%赎回比例明显缩小。股混型产品的净赎回比例基本保持不变。
一季度产品平均仓位由42.60%上升至45.63%。从各个仓位区间产品分布占比来看，今年一季度与去年四季度仓位情况基本类似，贯穿去年全年的仓位下降 趋势今年没有延续，高仓位产品略微增加，整体来看券商产品没有因为今年一季度市场好转而明显提升仓位。50%以下仓位产品占比64.43%，30%以下极 低仓位产品占比34.90%，70%以上高仓位产品占比仅15.44%。一季度主动增仓产品占比53.02%，较去年四季度的44.27%增加，主动增仓 超过10%的产品占比为28.86%，主动减仓超过10%的产品占总数的22.82%。相对去年四季度末，券商对后市看法已经出现转变，但是考虑到仅有不 到三成产品显著增仓，券商对后市看法仍难言十分乐观。
一季度末食品饮料、机械设备仪表、金融保险分列券商偏股型产品前三大重仓行业，配置比例最低的三个行业分别是造纸印刷、其他制造业、木材家具。配置比例升幅 最大的三大行业分别是机械设备仪表、金融保险、房地产，今年一季度尽管经济继续明显下滑，但券商却反手增持周期性行业，表明券商对未来货币财政政策放松以 及经济探底回升存在较好预期。一季度有9个行业获得减配，其中电子、农林牧渔、信息技术降幅最大。从券商的分歧程度来看，一季度券商较为一致看好的行业， 分别是金融保险、采掘、房地产、木材家具。一季度减配产品数量明显超越增配产品数量的行业有6个，分别为电子、社会服务业、农林牧渔、金属非金属、传播与 文化、造纸印刷，其中也不乏周期性行业，表明券商对周期性行业也是有所区分的，对于机械、煤炭、地产较为乐观，而对于电子、金属非金属、造纸印刷则依然谨 慎。券商总体增配幅度最大的三个行业中，机械设备仪表相对分歧最大，而金融保险、房地产行业则看法较为一致。
上周上证指数从2394.98点下跌至2344.52点，跌幅2.11%；深圳综指从960.53点下跌至940.91点，跌幅2.04%。
从近期公布的经济数据来看，经济仍在下滑过程中。国家能源局公布的4月份我国全社会用电量同比增长3.7%，增幅创下自2011年1月以来16个月新低，其 中，工业用电量仅同比增长1.55%。对于未来宏观经济走势，有私募认为不应过于悲观。首先从历史来看，政府政策都有相对滞后、不断加码的倾向。目前政策 应对的力度和节奏都较温和，如果一旦经济下滑形势更明了后续必然加码应对政策。其次，经济调整是这几年的大背景，中西部经济未来潜力非常大，从3-5年的 角度来看目前经济并不悲观。
从2012年5月18日起，央行下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。私募认为应对外汇占款减少，经济数据疲弱，财政收入增长缓慢是央行将 准的主要原因。对于降准将产生的影响，私募认为降准有利于增加银行体系流动性，进一步降低货币市场利率，提振市场信心，同时也很好地对冲了热钱外流。但是 降准对于实体经济很难产生立竿见影的效果。一方面4月CPI同比增长仍然高达3.4%，劳动力成本上升等内生性通胀压力仍然较大，这抑制了政策放松的节奏 和力度。另一方面，今年以来信贷结构中票据融资占比持续上升，而中长期贷款占比持续下降，反映出实体经济的信贷需求偏弱，这意味着政策放松对实体经济的刺 激是一个渐进的过程。
板块方面， 私募仍然看好券商股。金融改革的主线会贯穿全年，政策利好也会不断推出。券商业务创新受监管层大力鼓励，推动证券行业创新发展的细化政策可望接连出台，从而刺激券商股不断走高。
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