2011年基金4季报分析报告:均衡配置 回归"蓝筹" |
| 来源： |
国金证券基金研究中心 |
发布时间： |
2012年02月08日 10:46 |
作者： |
张宇;张剑辉 |
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基本结论：
2011年4季度，中国GDP同比增长9.2%，12月社会消费品零售收入同比增长17.1%，同期的出口和工业产值分别增长16.6%和12.8%；显示2012年中国经济增长软着陆应该无碍。与许多新兴经济体一样，中国目前也在开始面对世界经济风险，有政策预调和放松货币预期。
4季度，A股市场走势呈现先扬后抑行情；从风格资产来看，周期性股票表现输于低估值蓝筹（银行地产）和消费类（食品饮料、医药）。开放式偏股型基金均比上季度跌幅有所缩窄；其中开放式股票型基金（不含指数型）的份额加权平均净值增长率为-7.47%，开放式指数型基金的增长率为-8.61%，开放式混合型基金的增长率为-6.85%。受益于外围市场的好转，4季度QDII-权益投资类品种表现最好，平均取得了3.34%的正收益。
资产配置分析：从股票仓位来看，4季度末开放式股票型基金平均股票仓位（占净值比）为82.90%，混合型基金的股票仓位为73.27%，均基本与3季度持平，从而使自2010年4季度以来的基金仓位逐季递减态势，有所企稳。
总体看，截至2011年底，基金的前五大重仓行业中，既包括周期性的机械设备仪表、金融保险、信息技术等行业，也包括收益稳定性较强的弱周期医药生物、食品饮料等行业，基本呈现较为均衡的配置格局。
我们从基金在板块增减持的变化率来看，4季度偏股型基金增持的主要是金融保险、食品饮料、房地产等，以低估值蓝筹板块为主；减持的是金属非金属、采掘、机械设备仪表和石油石化等，以强周期行业为代表。可以看出，在短期市场不确定、市场震荡的情况下，基金又开始寻求安全边际，回归“蓝筹风格”。
基金风格与市场风格的匹配性分析：从A股历史上来看，市场的风格特征类似于一座脆弱的天平，天生倾斜。我们发现：基金风格与市场风格基本在转换节奏上相匹配。从2008年以来，偏股基金在价值周期风格板块与消费成长板块的配置比例大体以价值周期为主，两者的平均配比大约在5：3的水平。进入2011年3、4季度，价值周期板块与消费成长板块之间出现了另一个交叉期，表明基金重新在价值周期性和非周期性（消费成长）上维持平衡。从历史看，表明小盘股的配置接近极致；市场按照“此消彼长”的逻辑进行发展，预示蓝筹股的配置空间中长期或已经打开。
现阶段建议:配置周期价值风格基金
从估值差异的角度看，我们认为周期价值与消费成长类股票之间的估值差异仍存改善空间。2012年1月份，成长和消费类股票的加速下跌，既已体现出未来向“蓝筹风格”转换的倾向。另外，根据国金的银行行业研究员观点，大小盘估值的差价可能会随着制度偏差（例如，沉疴已久的新股发行制度致使一二级市场价格的悬殊，缺乏ST股票的退市制度，市场无序炒作重组概念，等等）在新的监管层中得到纠正，从而进一步缩窄价值和成长股票之间的估值悬殊。近期投资者可以采取逐步布局低估值的周期性风格类基金，兼顾基金的管理能力和历史业绩，选择合适的品种。
不过，正如前说述，市场的风格特征类似于一座脆弱的天平，天生倾斜。既有的风格即便演绎到了极致，风格转换还要等待触发因素，引导主力资金的配置，下阶段价值周期板块风格的转换不会一蹴而就。
（具体内容请见附件）
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