| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月04日 13:54 |
作者： |
冯剑 |
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昨天发生的交银治理ETF被大规模套利事件究竟是怎么回事？
本题我们为投资者加以分析。
所谓ETF套利，从最简单的意义上讲，就是说ETF基金的二级市场交易价格与其背后所代表的一篮子股票市值之间出现不等，投资者可以在两者之间进行申/赎来获利。当然，一般情况下两者的差价非常小，套利的机会不多。
但是昨天，由于交银基金公司疏忽，导致一篮子股票的数量发生重大偏差，套利机会出现。因为这次是将一篮子股票数量多算了，所以理论上套利收益为：
套利收益=一篮子股票市值—ETF交易价格凡是此次成功套利的人，套利一次就可以获得一份上述收益。
根据治理ETF的IOPV（实际上就是一篮子股票市值，当时是1.8左右）和ETF交易价格（当时是0.9左右）计算，每一次套利收益为1.8—0.9=0.9，收益率高达100%，并且这个套利可以多次进行。
套利机会一经发现，必须引出大量套利者参与。具体的套利过程是这些的：在二级市场买入ETF→赎回ETF成为一篮子股票→卖出一篮子股票得到现金→再在二级市场买入ETF→赎回……如此重复。
交银基金事后进行了补救，提出了调整现金差额的方法。这种方法是事后根据收盘价对申/赎收支金额进行调整。其核心公式如下：
调整金额= ETF收盘价格—一篮子股票收盘市值对比上述两个公式会发现，如果“一篮子股票收盘市值”和“一篮子股票收盘市值”相等，并且“ETF交易价格”和“ETF收盘价格”相等，套利者实际上是没有收益的，因为套利收益要受到调整金额的对冲，两者相加为0。比如这次ETF收盘价是0.91，一篮子股票收盘价大约是1.82，两者相减还是0.9左右，调整金额和套利收益被完全对冲了。可见，交银基金此次的补救方法可以说是“将错就错”，因为算错了“一篮子股票市值”导致套利发生，现在干脆就用这个错的“一篮子股票收盘市值”，再让套利都把收益都返还回来。
这样，如果事情进展顺利的话，对于交银治理ETF而言就避免了巨额损失。当然，让套利者把已经到手的收益“吐”出来，可不是摆摆公式这么简单。
（具体内容请见附件）
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