| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月06日 15:29 |
作者： |
张蕾 |
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上半年，主动型基金平均落后于指数型基金的原因之一，就在于市场在复苏初期板块轮动加剧，随着经济基本面的逐渐确立，主动型基金的管理能力将会逐渐显现出来，前景大有可为。但从短期来看，目前指数型基金仍是值得投资的品种
截至２００９年７月２１日６０家基金公司旗下５２３只基金二季报全部披露完毕。第二季度所有基金全部利润额为３４６９．９９．８１亿元，比上个季度的利润增加１６．９８％。本报告主要分析了基金的二季度组合结构，包括业绩、规模、仓位和重仓股票等的变化情况，以及从各种指标变化中所反映出的基金对于后市的看法。
指数型基金大放异彩
２００９年二季度股票市场大幅上涨，截止２００９年６月３０日，上证综指相比一季度末上涨２４．６９％，开放式股票型基金上涨２１．２６％，开放式混合型基金上涨１７．２０％，开放式指数型基金上涨２５．６３％，指数基金借助高仓位和被动型的投资方式成最大赢家，而开放式股票型基金和混合型基金由于在经济复苏不确定的情况下板块轮动较快，未能及时抓住市场热点，平均业绩落后于指数型基金。
开放式股票型基金涨幅前３名的是交银精选股票、长城消费增值和交银成长股票，净值增长率分别为３８．８１％、３２．８９％和３２．７９％。从业绩排名前５名和后５名的开放式股票型基金进行对比，可以发现，伴随着业绩的增长，表现靠前的股票型基金股票投资仓位都较高，其中交银精选股票仓位高达９３．６６％，接近股票投资的上限９５％；华夏复兴的仓位高达９４．１１％，股票投资上限为９５％。
二季度表现较差的基金中，国富成长动力的仓位虽然较高，但是所配置的行业中，配置比例最高的行业是制造业，而二季度表现较好的金融业、房地产业和采掘业配置都不突出，而医药生物制品的配置占基金净值比例为６．４４％，超过房地产４．４３％的比例。同时在排名后５名的基金中惊现历来基金评级五星级的基金泰达荷银成长，二季度，泰达荷银成长投资制造业在基金净值中占比４０．２７％，另外对其业绩有影响的就是投资医药生物制品在基金净值占比达到２１．２３％，但此基金二季报中表明，根据基金合同，规定８０％投向以科技医药为代表的成长性行业，行业的约束导致本基金很难享受宏观经济对相关行业的带动效应，虽然此基金在二季度也尽可能根据市场变化和特征，对成长类行业以外的行业进行跟踪配置，但根据合同规定不能超过基金净资产的２０％，所以造成了泰达荷银成长在二季度中表现较差。
固定收益类型基金遭高比例净赎回
从２００８年一季度以来新发基金的数量和大盘的关系图，我们可以看到，在２００８年二季度，股票型基金和混合型基金的新发数量分别为１７只和１２只，表明当时基金市场对后市的判断过于乐观，这一点也在２００８年基金年报中有所表述，有部分基金经理认为市场会止跌企稳。但是随着股市持续下跌，股票型基金和混合型基金的发行数量持续减少，在２００８年三季度，股票型基金和混合型基金的数量分别为８只和１只，而在２００９年一季度，随着市场企稳上行，基金发行数量和格局也在变化，与２００８年３季度相比，股票型基金和混合型基金也达到１３只和８只，达到了２００８年３季度以来的高点，债券型基金发行数量也减少为９只，达到２００８年三季度以来的低点。而２００９年二季度，股票发行数量有所减少，开放式股票型基金发行数量未变达到１３只，开放式混合型基金和开放式债券型基金的数量分别比一季度减少３只和２只。
但另一方面，从开放式债券型基金的发行规模来看，开放式债券型基金的发行份额虽远远低于０８年一季度，但是从平均发行份额来讲，０９年二季度的平均发行份额与０８年一季度相比，相差不大，仅只有５．３亿份的差额，而且超越从０８年二季度以来的开放式债券型基金的平均发行份额。
总之，在开放式股票型基金和混合型基金发行逐渐回暖时期，开放式债券型基金的发行也并未出现份额绝对萎缩的现象，表明对经济复苏的认同度逐渐增强，但还有部分投资者存有谨慎的态度，市场的回复还待经济数据的支持和继续确认。
股票型基金仓位已达历史高点
二季度，股票市场继续大幅上扬，权益类资产配比较高的股票混合型基金净资产有较大的增幅，股票仓位进一步上升。
对比二季度和上季度公布季报的开放式股票型基金，其平均股票仓位由上季度的７９．６５％增加到本季度的８３．３８％，上升３．７３个百分点，仓位上升的原因来自三方面：一是股票市值上升，二是净赎回造成的被动增仓，三是基金主动加仓。我们假设基金的平均涨幅和二季度上证综指涨幅相同，并且开放式股票型基金的净赎回影响较小，可以推算出二季度末开放式股票型基金的仓位应该是８２％，因此可以判断开放式股票型基金主动增仓至少１．３个百分点。
同时根据粗略估算，假设开放式混合型基金涨幅与大盘相同，基金份额不变，那么开放式混合型基金的仓位应该为６９％，相比中报公布的７０．４１％的仓位，也可以判断其主动增仓１．４个百分点。按照同样的计算，封闭式基金主动增仓幅度达到近２．９个百分点。
如果２００９年一季度的资产配置中银行存款的比例相对较高，表明各基金留有充足的现金储备，为未来的投资留有充分的弹药，那么２００９年二季度，高比例的现金已转化为股票的高仓位，已接近２００６年以来的股票投资仓位历史高点。
从基金公司看，在二季度，中邮创业、新世纪和光大保德信基金对市场呈乐观态度，股票仓位分别达到９１．３６％、９０．３８％和８７．７６％。而金元比联、浦银安盛和汇丰晋信基金公司的股票仓位分别是２４．８５％、４０．８７％和４３．３１％，其业绩必定受低仓位的影响而排名靠后。
与历史基金股票仓位数据相比，未来股票仓位上调的空间非常有限。二季度开放式股票型基金的平均股票仓位８３．３８％，其最高仓位８４．６２％出现在２００７年三季度，而当时的上证综指是５５５２．３点；开放式混合型基金的平均股票仓位７０．４１％，其最高仓位是出现在２００７年一季度，仓位是７４．０２％，当时的上证综指是３１８３点。上证综指在二季度末为２１５９点，开放式股票型基金和开放式混合型基金的仓位都接近历史高点。
重仓股变化
基金重仓股往往成为市场关注的焦点，但有些重仓股是因为基金由于仓位限制必须配置的大盘蓝筹股，最典型的就是招商银行和中国平安等，在大多数基金的十大重仓股中几乎一直存在，因此我们把重仓股的研究拉长到前３０名基金重仓股。报告中重仓股采用的是以基金持有数量为标准。
２００９年二季度基金持有数量位于前３０位的重仓股，结构与０９ 年一季度相比变化较大，进入０９ 年二季度前３０名的重仓股为金地集团（３９→１５）、西山煤电（５０→１６）、建设银行（４１→１８）、金融街（５７→２３）、泸州老窖（４２→２５）海通证券（５１→２８）。而在２００９年一季度还是基金重仓前３０名股票，在２００９年就被拒在前３０名重仓股之后的有特变电工（９→５９）、盐湖钾肥（１８→４４）、海油工程（２１→４０）、金风科技（２３→５８）、长江电力（２５→３２）、辽宁成大（２９→３７）。
基金加仓变动较大的行业无非是围绕着房地产行业和金融行业，其中除了排名变动较大的之外，民生银行、交通银行和北京银行等金融股在基金重仓股的排名也逐渐靠前。在金融股中，银行类股又堪称是重中之重。根据统计数据显示，基金重仓持股的前２０位中，银行股高达９家。其中又以招行、浦发、兴业、民生等等股份制银行为基金持股最重，充分显示了基金长期的持仓重点仍是金融、地产为主线的投资格局。
对于二季度基金看好的房地产业，基金认为未来随着经济复苏，企业盈利也有望上升，估值随之下降，但如果后续地产销售逐步回落，价格走软，宏观层面可推出的政策逐步减少，而微观制造业仍不见较大的好转，则市场可能进入调整。
对于三季度Ａ股的市场的判断多数基金乐观中留有一份谨慎，一致性认为充裕的流动性没有发生转折之前，市场很难出现深幅调整，板块之间仍然具有明显的估值差异，反映出市场参与者的理性。投资策略上来看，在政策改变前股市仍表现为震荡上扬，多数基金采取高仓位策略和重点配置受益于经济复苏预期的行业。同时，一些影响市场运行的不利因素也受到基金关注：如果流动性将见顶回落将对Ａ股市场造成较大影响，同时ＩＰＯ重启、上市公司再融资越来越密集、金额也越来越大，创业板的开闸，股价上涨后激发的解禁限售股的减持意愿会加强，国有股转持带来资金需求增加，对资金面构成一定的压力。三季度影响股市的主要因素将演变为流动性过剩和支撑前期估值的盈利增长共同作用。
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