事件：

　　2013 年1-2 月全国50 家重点大型零售企业零售额同比增长7.7%，增速提高0.7 个百分点。其中食品、服装、化妆品、日用品、金银珠宝、家用电器类商品零售额增速分别为8.1%、6.0%、6.4%、4.5%、16.1%、-6.9%。与去年同期相比，食品、化妆品、日用品、家用电器零售额增速分别放缓3.4、6.4、7.2、7.0 个百分点;服装、金银珠宝零售额增速分别提升1.1 和3.2 个百分点。

　　投资要点

　　超市、家电拉低整体增速：受十八大推进勤俭节约、整治浪费及反腐倡廉等思想影响，零售企业的高档烟酒、餐饮休闲及高档名表品类及企业团购等消费受到明显制约，2013 年前2 月超市销售增速出现明显下滑，多数门店同比销售出现负增长，同时家电行业景气依旧低迷，销售增速也出现明显下滑，综合以上拖累行业总体业绩增长，维持前期百货增速好于超市增速及家电连锁增速的预测，预计一季度重点公司销售增速约在10%以上。

　　行业景气未明显好转下，行业内出现明显分化：我们认为在行业竞争环境逐渐恶化及新业态冲击下，面对终端消费需求个性化、差异化等特点，传统百货业模式已无法应对消费需求变化，行业发展或正面临转型，预计未来不同公司的盈利也将会出现严重分化，行业内个股走势差异化将非常明显。我们认为，百货类企业区域垄断力强、店龄结构佳(成长门店占比高)、激励机制好的公司增速将较快，预计欧亚集团、友阿股份前两月销售增长在20%左右;而区域增速快，网购影响弱得中西部公司等增速可能都将超过10%;而一线城市如北京、广州公司销售可能将出现负增长。我们认为短期内百货行业景气将不会出现好转，行业内公司销售增速及盈利增速可能将出现明显分化。

　　轻行业，重公司：在行业景气低迷及网购分流背景下，建议选择抗风险能力较强的公司，他们具有较大的安全性和防御性。我们认为行业内那些致力于业绩改善、提升经营效率及质量，且能够提升ROE 的公司是有望超越行业走势的，建议重点关注一季度业绩可能增长较快的上市公司，如海宁皮城(002344，买入)、及预期未来弹性较大的公司如合肥百货(000417，买入)、友阿股份(002277，买入)、重庆百货(600729，未评级)以及银座股份(600858，未评级)。

　　风险提示：

　　店龄结构不均衡，新门店培育可能慢于预期，对整体利润形成拖累;其他经营成本快速上升也可能导致净利润下降;来自电商企业价格战的竞争压力也会压制毛利率提升。