一、12年末地方政府债务余额近15万亿，较2010年末增长38% 
    相信大家都还记得2011年7月的审计署《2011年第35号：全国地方政府性债务审计结果》，当时公布2010年末地方政府债务余额为10.7万亿元，其中有约51%共计5.5万亿元是2008年及以前年度举借和用于续建08年以前开工项目的，意味着2008年-2010年这三年的举债占到当年债务余额的近49%。
　　二、平台贷款，无违约OR新变化？
　　2011年公布的地方政府融资平台贷款规模是市场关注的焦点，随着2年时间的推进，银行的平台贷款大都“相安无事”。根据我们持续的跟踪，随着银监会对此类贷款划分政策的不断变化，2010年及以前定义的平台贷款有近1/3（约2.9万亿）重新分类为公司类贷款而退出，平台贷款的现金流覆盖比率也在提高，但截至2012年9月末银监会对媒体透露的数据，平台贷款余额仍有9.25万亿。
    考虑到2012年银监会允许符合条件的平台贷款适度展期，我们预期对平台贷款余额的判断是偏保守的，即这9.25万亿余额中有没有包括之前被整改为公司类贷款而退出的部分不得而知。但即使不考虑这些因素，在2011-12年基建信托、城投债、短融中票等类影子银行快速膨胀的背景下，平台贷款偿还与重新增加有巨大的腾挪空间。
　　三、影子银行助力地方举债变化：城投债与基建信托
    城投债的快速膨胀无疑是最近两年最值得关注的事件。根据Wind数据库统计，截至2012年12月31日，中国市场未到期城投债余额达2.5万亿，其中2012年是城投债井喷之年，当年发行额1.27万亿，到期额997亿，净增加1.17万亿。　　
    四、银行，13年将在放松与收紧的博弈中左右逢源
    2013年政府将如何推进城镇化建设和保持经济平稳增长？在传统银行新增信贷数量相对确定的背景下，政府对待政府投资资金供给渠道与影子银行的态度将是关键。与市场和一些媒体之前大唱城镇化大发展（拉动40万亿投资）的观点不同，我们的判断偏向认为2013年会是先清理整顿的一年，2013年1月份天量的社会融资总量也加大了市场对央行提前收紧货币的担忧，也就意味着2013年政策基调会与2011年有些相似，如果是这一情形，那么银行股13年将有巨大的超额收益。
　　反过来，如果政府在13年并不坚决的抑制影子银行膨胀，那么意味着银行体系可以通过这些渠道将原来大量承担的经济整体风险分散出去，社会整体资金链也不会出现明显收紧，那银行的资产质量压力将进一步减轻，有利于估值提升和股价继续上行。
　　我们看好银行股在2013年大幅超额收益表现。