宏观因素推动近期铜价上涨，基本面相对落后

　　随着中国宏观数据持续回暖以及美国财政悬崖问题的暂时解决，铜价在过去两周上涨4%，达到8,150 美元/吨。但随着需求淡季的到来，基本面的表现相对滞后。这表现在全球交易所库存自十二月以来上涨超过8 万吨，而LME 和SHFE 的时间价差均出现走弱。我们的供需平衡表预计一季度市场供应过剩17 万吨。在这种情况下，我们认为春节前的市场仍是以宏观/金属信息驱动的区间震荡为主。除此之外，我们认为现货ETF 的推出短期带来上行风险，但长期影响有限。

　　看好春节后及二季度的需求回升

　　我们持续看好春节后的需求回升，主要因为：1)国内投资的支持、出口的增长将拉动二季度中国的经济增速环比提升;2)金属的需求进入旺季;3)近期的反馈中我们了解到，市场的信心在逐步增加，这有利于去库存周期的结束(而补库规模仍取决于需求复苏程度)。总的来说，我们的供需平衡表显示二季度现货市场更加紧张，如果2月财政悬崖的风险顺利度过，价格交易中枢存在上升空间。我们维持对二季度铜价的谨慎乐观。

　　2013 下半年供给压力上升，但长期来看铜矿投资即将见顶

　　投资者关注近期智利国家铜业委员会(Cochilco)关于铜矿项目推迟的消息，这包括了Collahuasi 三期，Quebrada Blanca 以及Andina 二期等。这些项目上线时间在2016/17年以后，因此对于我们2013 年的供给预测影响不大。但应该看到的是，价格走弱的预期使采矿业投资周期见顶的趋势逐渐显现，意味着更长期的市场价格可以获得支撑。

　　对于 2013 年，我们仍认为铜矿产量将进一步增长，增速达5.1%。随着蒙古的Oyu Tolgoi以及主要非洲项目下半年投产，市场供应压力下半年更大。我们2013 和2014 年全年的预测均价分别为7,910 美元/吨和7,260 美元/吨(参见2012 年11 月27 日报告“大宗商品展望: 政策东风可借，供给逆风尚存”)。