投资要点

　　央行公布2012年12月份金融统计数据。其中，对公短期贷款继续快速增加，而票据以及对公中长期贷款出现环比减少;而社会融资总量放出巨量，这些都是值得注意的特征。我们认为，代付进入贷款科目是造成上述短期异常现象的主要原因。

　　中长期贷款连续第二个月环比下降主因在于代付进表。或许有观点担忧12月份信贷需求不足是造成对公中长期贷款连续第二个月负增长的原因，但这显然与当月创出新高的社会融资总量相矛盾。我们认为出现上述反常现象的原因主要在于代付进表挤占了票据和中长期贷款的额度所致，因此造成对公业务其他两个条线都发生了连续第二个月的环比负增长。相应的，对公短期贷款继续创下天量，12月份增量达到4486亿元之巨。

　　谨慎评估创出新高的社会融资总量。代付进表的影响不仅体现在对公中长期贷款和票据贴现的负增长，还体现在其他融资渠道的快速增长之上。由于缺乏足够的数据，我们难以估算12月份代付进表的实际规模，若假设在4000-6000亿元，则12月份实际的社会融资总量将下调至1.0-1.2万亿元，基本与10、11月份持平。

　　2013年年初的信贷数据结构可能有明显缓解。我们认为上述影响将随着代付在2012年进表而充分释放。相反，推迟满足的中长期贷款需求将延续至2013年年初。因此判断今年1季度的相关数据会体现出中长期贷款占比较快反弹的特征。相应的，我们预测社会融资总量数据也会回落至正常水平。

　　投资策略与建议： 投资策略与建议：

　　代付进表导致的资金紧张有助于银行净息差的表现。而从2013年来说，除了2012年两次降息的重定价影响之外，我们认为银行净息差将不再有下行压力，即此轮息差下行的短周期行将结束。预计银行估值将在稳定的业绩驱动下继续修复。

　　风险提示

　　经济超预期下行