本报告导读：

　　13 年尤其一季度，风险因素缓解或消除有望驱动银行股出现一次不同以往的较大级别的纠偏机会，预计板块空间25%，首推兴业、民生和北京。

　　摘要：

　　偏在哪里:A 股银行已被严重低估

　　★国际比较的视角：A 股银行PE 和PB 只有国际主要国家和地区可比时期平均估值的43%和52%，可比时期综合考虑了经济增长和盈利增速等。

　　★行业比较的视角：银行PB 与钢铁相当，但盈利远胜钢铁;银行与石油石化盈利相当，但PE 只有其一半;论分红，银行谁都不输。

　　★金融价值链视角：依托资金、渠道和客户三大优势，银行在中国金融价值链中的霸主地位难以动摇，银行ROE 可较长时间维持15%以上水平。

　　★不良安全线视角：银行不良率净资产安全线高达10.2%，远高于官方公布的不良率0.95%和投资者认定标准的真实不良率3.90%。

　　何能纠偏：经济政策盈利流动性面面细观

　　宏观面：银行的股价会略领先起码同步经济见底;政策面：货币紧缩通道，银行股前期表现优于后期;宽松通道，后期表现优于前期;资本监管政策对银行股价影响较大;资金面：充裕的市场流动性是银行股估值纠偏的必要条件;基本面：银行股价往往领先业绩增速拐点，不怕见底，就怕见顶。

　　何来纠偏：预计2013 年银行股上涨25%

　　预计13 年银行净利润增长8.2%，息差收窄15-18bp，将超市场普遍预期。预计13 年尤其一季度银行股存在一次不同以往的较大级别的估值修复机会，预计板块空间25%，首推个股上涨35%以上。12 月份是最重要的战略建仓期(不排除提前启动)，具有很高的参与价值，建议积极超配。13 年估值修复主要由三方面驱动：①经济见底企稳;②融资压力缓解;③业绩超预期。这是一次不同以往的较大级别的反弹，主要因为长期压制银行估值的两大风险因素的缓解和明朗：①银行为经济打激素买单的风险缓解，习主席务实的作风和“追求实实在在和不含水分的增长”的表态降低了政府短期为经济狂打激素的可能;②原股东收益摊薄风险缓解，资本政策即将明朗，资本工具创新和达标过渡性安排缓解了银行未来两年再融资压力和股权融资压力。

　　选何纠偏：首推兴业、民生和北京银行

　　★推荐兴业理由：最具活力的银行。①业绩增长领先;②改革红利释放;③同业优势显著;④资本即将达标;⑤PE 估值第二低。

　　★推荐民生理由：最有特色的银行。①业绩增长较快;②分红具吸引力;③特色效益俱佳;④融资压力缓解;⑤PE 估值第三低。

　　★推荐北京理由：袖珍型国有银行。①业绩增长较快;②资产质量优秀;③资本率先达标;④存款基础扎实;⑤估值城商行最低，亦低于四大行。