站在第二基钦周期起点：开启公司繁荣时代

　　根据我们对周期的理解，化工行业已经步入投资持续下行、去库存渐入尾声的阶段。一方面，投资过热的阴云已经飘离头顶，另一方面，去库存如果持续到明年3 月份，就将触及17 个月的历史最长纪录，此前反弹的概率非常高。更重要的是，始于明年的补库存行为将开启行业成熟阶段的第二基钦周期，亦即成熟深化、调整中局的阶段，我们也终于可以摒弃短视，重新使用一些较长的视角审视行业运行与投资机会。对于行业，第二基钦周期的主要任务是去产能和调结构;对于企业，产业转型和兼并整合将推动行业逐渐进入巨头崛起的时代(日本的经验告诉我们，成熟阶段第二基钦周期的基调是新星崭露，而这些新星将在随后的第三基钦周期完成巨头崛起)。

　　2012 年末的周期图景

　　2012 年末，短周期已经运行到一个相对健康的位置：盈利向上、投资向下，库存亦处于相当安全的低位。未来1-2 个季度向上的潜力远大于向下的风险。11 月份PMI 数据显示，化学原料与制品淡季迹象明显，而化纤橡塑触底回升。细分指标中，产量开始下降，原材料库存持续低位，虽然产成品库存保持中等水平，但前在旺季会迅速消化现有库存。低产量和原材料库存有利于景气沿产业链的迅速传导，一旦需求启动，速度和空间可观。目前，化工景气指数已持续两周转正，从历史的规律来看，随着下游需求持续好转，反弹趋势确立。

　　新起点、消费端与大视角：成熟深化阶段化工行业投资策略2013 年一季度，产能向下、盈利向上、库存触底，短周期因素将成正向的底部共振，同时考虑旺季需求的回暖，行业在很大概率上将出现一轮获取超额收益的机会。从供需+弹性+远景的角度推荐聚氨酯产业链，从弹性角度建议关注粘胶产业链。随着投资的积累和收入的提高，我国即将进入“产能的过剩时代+消费的富裕社会”阶段，产业链利润将向具有一定技术和销售壁垒，以及品牌价值和议价能力的企业集中。推荐上游过剩，近消费端盈利稳健的硅胶制品行业，以及需求稳健，同时承接国际产能转移的农药行业。

　　行业成熟时代，长周期逻辑存在重构需求。我们推崇的投资逻辑是在确定性的基础上获取不确定性的超额收益，具体模式包括“确定的技术+不确定的市场”和“确定的市场+不确定的技术”两类。替代资源是后者模式的典型代表，也将是工业化后期的最大结构性机会，推荐丙烷脱氢子行业，建议关注煤制乙二醇、正丁烷法顺酐及天科股份。

　　我们推荐的相关上市公司

　　东华能源，利尔化学，烟台万华，华鲁恒升，硅宝科技。